La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale devrait adopter un ton restrictif mercredi, avec un communiqu\u00e9 bref \u00e9vitant toute indication prospective et misant plut\u00f4t sur des r\u00e9f\u00e9rences \u00e0 une \u00ab incertitude \u00e9lev\u00e9e \u00bb et \u00e0 une approche tributaire des donn\u00e9es. Cette formulation pr\u00e9serverait la flexibilit\u00e9 pour des hausses de taux lors de r\u00e9unions ult\u00e9rieures, sans s\u2019y engager explicitement. Il n\u2019y aura pas de \u00ab dot plot \u00bb (projection des taux) \u00e0 cette r\u00e9union, ce qui d\u00e9tourne l\u2019attention d\u2019une trajectoire de taux publi\u00e9e dans un contexte marqu\u00e9 par le conflit.<\/p>\n\n
Les march\u00e9s devraient surtout se concentrer sur la conf\u00e9rence de presse du pr\u00e9sident Warsh, o\u00f9 des expressions comme le fait que le FOMC demeure \u00ab vigilant face aux risques haussiers pour l\u2019inflation \u00bb signaleraient une intention sans aller jusqu\u2019\u00e0 des engagements fermes. Son traitement du choc p\u00e9trolier pourrait orienter l\u2019interpr\u00e9tation du march\u00e9 quant au choc d\u2019offre et \u00e0 tout effet de transmission vers des pressions de prix plus g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9es. Comme une hausse en septembre est d\u00e9j\u00e0 pleinement int\u00e9gr\u00e9e dans les prix des contrats \u00e0 terme, le seuil d\u2019une surprise restrictif qui ferait grimper sensiblement le dollar est \u00e9lev\u00e9, et tout gain du dollar apr\u00e8s la r\u00e9union pourrait \u00eatre de courte dur\u00e9e \u00e0 moins que le conflit avec l\u2019Iran ne s\u2019intensifie et que les prix du p\u00e9trole ne poursuivent leur progression.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale adopte un ton restrictif ce mercredi, mais nous conseillons aux n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 un sc\u00e9nario classique \u00ab acheter la rumeur, vendre la nouvelle \u00bb. \u00c9tant donn\u00e9 que les contrats \u00e0 terme sur les taux int\u00e8grent d\u00e9j\u00e0 une hausse en septembre avec une probabilit\u00e9 de plus de 95 %, la barre pour une cassure durable et haussi\u00e8re du dollar est extr\u00eamement \u00e9lev\u00e9e. \u00c0 moins que le pr\u00e9sident Warsh ne garantisse explicitement une hausse en septembre, toute remont\u00e9e imm\u00e9diate apr\u00e8s la r\u00e9union de l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain, qui a r\u00e9cemment \u00e9volu\u00e9 pr\u00e8s du niveau 105, risque de s\u2019essouffler rapidement.<\/p>\n\n
Au cours des prochaines semaines, nous recommandons aux n\u00e9gociateurs de chercher \u00e0 vendre les pouss\u00e9es temporaires de vigueur du dollar en achetant des options de vente (puts) \u00e0 court terme sur le dollar contre les principales devises. Historiquement, lorsque la Fed \u00e9vite une indication prospective claire en p\u00e9riode d\u2019\u00ab incertitude \u00e9lev\u00e9e \u00bb, le dollar tend \u00e0 rendre la prime accumul\u00e9e avant la r\u00e9union \u00e0 mesure que la volatilit\u00e9 se calme. Cette strat\u00e9gie s\u2019inscrit dans le comportement observ\u00e9 par le pass\u00e9, o\u00f9 des communications mon\u00e9taires vagues n\u2019ont pas r\u00e9ussi \u00e0 maintenir l\u2019\u00e9lan, finissant par d\u00e9cevoir les investisseurs haussiers sur le dollar.<\/p>\n\n
Cela dit, il faut couvrir ce biais vendeur sur le dollar contre le conflit en cours avec l\u2019Iran, qui a r\u00e9cemment ramen\u00e9 le Brent vers la fourchette de 85 $ \u00e0 90 $. Si les tensions g\u00e9opolitiques s\u2019aggravent et provoquent un nouveau choc d\u2019offre, la flamb\u00e9e \u00e9nerg\u00e9tique qui en r\u00e9sulterait forcera probablement la main de la Fed et alimentera un nouvel afflux vers le dollar, valeur refuge. Pour prot\u00e9ger les portefeuilles, nous sugg\u00e9rons d\u2019associer les positions vendeuses sur le dollar \u00e0 des options d\u2019achat (calls) longues sur les contrats \u00e0 terme de p\u00e9trole brut afin de capter toute hausse g\u00e9opolitique soudaine.<\/p>\n\n
Enfin, nous croyons que l\u2019absence d\u2019un nouveau \u00ab dot plot \u00bb de projections de taux \u00e0 cette r\u00e9union cr\u00e9era une erreur de valorisation dans les d\u00e9riv\u00e9s de taux \u00e0 court terme. Les n\u00e9gociateurs devraient envisager d\u2019acheter des straddles sur les contrats \u00e0 terme SOFR (Secured Overnight Financing Rate) de septembre afin de profiter des fortes oscillations attendues, alors que le march\u00e9 compose avec une Fed tributaire des donn\u00e9es. Cette approche permet de miser sur la volatilit\u00e9 sans avoir \u00e0 deviner la direction exacte du prochain mouvement de la Fed dans un environnement tr\u00e8s changeant.<\/p>\n\n\n\n