Le FX et les taux en Am\u00e9rique latine sont soutenus par l\u2019am\u00e9lioration des termes de l\u2019\u00e9change pour les exportateurs d\u2019\u00e9nergie et de produits agricoles, de concert avec de solides ancrages de taux r\u00e9els pouvant se transmettre aux devises ou \u00e0 la duration. Le soutien aux exportateurs d\u2019\u00e9nergie observ\u00e9 au T2 durant la phase initiale du conflit devrait se r\u00e9p\u00e9ter, tandis que certains gouvernements pourraient privil\u00e9gier la duration \u00e0 mesure qu\u2019ils recherchent une plus grande marge de man\u0153uvre budg\u00e9taire. L\u2019attrait du portage, toutefois, est temp\u00e9r\u00e9 par la remont\u00e9e des taux am\u00e9ricains et une visibilit\u00e9 r\u00e9duite autour de la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, ce qui maintient les ratios de couverture \u00e0 des niveaux \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
La divergence des politiques au sein des march\u00e9s \u00e9mergents (ME) demeure \u00e9galement au centre de l\u2019attention. La banque centrale de Colombie (BanRep) devrait relever son taux de 50 pdb, \u00e0 12,50 %, avec des taux r\u00e9els au-dessus de 6 %, alors m\u00eame que les indicateurs d\u2019activit\u00e9 restent solides : les ventes au d\u00e9tail continuent d\u2019augmenter \u00e0 deux chiffres en rythme annualis\u00e9 et la confiance des consommateurs s\u2019est redress\u00e9e en juin. \u00c0 l\u2019inverse, la derni\u00e8re semaine a \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par des surprises de politique ailleurs, alors que Bank Indonesia et la South African Reserve Bank ont maintenu leurs taux plut\u00f4t que de les relever, malgr\u00e9 un risque d\u2019inflation orient\u00e9 \u00e0 la hausse.<\/p>\n
Nous voyons une nouvelle fen\u00eatre d\u2019opportunit\u00e9 pour les actifs latino-am\u00e9ricains alors que les prix mondiaux de l\u2019\u00e9nergie et des produits agricoles montent, ce qui stimule les exportateurs de la r\u00e9gion. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s dans ces pays continuent d\u2019ancrer les devises locales et de soutenir les rendements obligataires. Cela dit, il faut se pr\u00e9parer \u00e0 davantage de volatilit\u00e9 : la hausse des rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u2014 le 10 ans \u00e9voluant autour de 4,2 % \u2014 risque de ramener les flux de capitaux vers les valeurs refuges d\u00e9fensives.<\/p>\n
Avec une R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale qui adopte une posture moins pr\u00e9visible et pourrait s\u2019\u00e9loigner d\u2019une orientation prospective (forward guidance) explicite, l\u2019\u00e9lan des strat\u00e9gies de portage se heurte \u00e0 un mur. Pour g\u00e9rer cette incertitude, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de maintenir, au cours des prochaines semaines, des ratios de couverture structurellement \u00e9lev\u00e9s sur les positions de change. Nous estimons que les instruments \u00e0 revenu fixe offrent actuellement un profil risque-rendement nettement plus attrayant qu\u2019une exposition aux devises non couverte.<\/p>\n
La banque centrale de Colombie se d\u00e9marque par un ton exceptionnellement restrictif, les attentes convergeant vers une hausse de 50 points de base \u00e0 12,50 % afin de contrer une demande persistante. Alors que les taux r\u00e9els en Colombie se situent au-dessus de 6 %, d\u2019autres march\u00e9s \u00e9mergents, comme l\u2019Indon\u00e9sie et l\u2019Afrique du Sud, ont r\u00e9cemment marqu\u00e9 une pause dans leur cycle de hausses malgr\u00e9 les risques d\u2019inflation. Cette divergence implique une approche plus s\u00e9lective, en ciblant les devises appuy\u00e9es par des fondamentaux de consommation robustes \u2014 comme en Colombie, o\u00f9 les ventes au d\u00e9tail affichent une croissance annualis\u00e9e \u00e0 deux chiffres.<\/p>\n\n\n\n