La liquidation mondiale sur le march\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe en juillet a fait grimper les taux en Europe de l\u2019Ouest, les rendements \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans progressant d\u2019environ 30 pdb au cours des quatre derni\u00e8res semaines dans les march\u00e9s c\u0153ur et semi-c\u0153ur. Les prix de march\u00e9 laissent entrevoir une deuxi\u00e8me hausse de la Banque centrale europ\u00e9enne en septembre, tandis qu\u2019un resserrement additionnel d\u2019ici f\u00e9vrier \u2014 portant le taux directeur \u00e0 2,75 % \u2014 est \u00e9galement int\u00e9gr\u00e9, m\u00eame si la r\u00e9cente cassure technique a laiss\u00e9 le contexte des obligations des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s fragile.<\/p>\n
Une hausse \u00e0 2,75 % en f\u00e9vrier placerait la politique mon\u00e9taire en territoire restrictif d\u2019environ 50 pdb. Ce sc\u00e9nario d\u00e9pend d\u2019une croissance plus robuste en zone euro et d\u2019effets de second tour de l\u2019inflation plus \u00e9vidents; sans ce changement, la flamb\u00e9e a d\u00e9j\u00e0 port\u00e9 les rendements \u00e0 2 ans \u00e0 2,83 %, et les produits de taux comme les obligations et les swaps sont positionn\u00e9s pour une pause apr\u00e8s le dernier pic. L\u2019analyse relie aussi l\u2019angle devises au contexte externe, l\u2019EUR\/USD \u00e9tant jug\u00e9 plus attrayant si le resserrement am\u00e9ricain ne se prolonge pas et que les prix du p\u00e9trole se replient.<\/p>\n
Nous estimons que la liquidation mondiale sur le march\u00e9 obligataire en juillet est all\u00e9e trop loin, cr\u00e9ant une importante occasion pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de profiter d\u2019un retournement de tendance. En Europe de l\u2019Ouest, les rendements souverains \u00e0 2 ans et \u00e0 10 ans ont bondi d\u2019environ 30 points de base au cours des quatre derni\u00e8res semaines. Cette hausse rapide rend les positions vendeuses importantes vuln\u00e9rables \u00e0 une remont\u00e9e abrupte aliment\u00e9e par des rachats de positions courtes \u00e0 l\u2019approche d\u2019ao\u00fbt.<\/p>\n
Les march\u00e9s mon\u00e9taires ont int\u00e9gr\u00e9 des trajectoires de taux agressives, mais nous jugeons qu\u2019anticiper une hausse beaucoup plus marqu\u00e9e du taux de d\u00e9p\u00f4t de la BCE est ambitieux. Le rendement du Bund allemand \u00e0 10 ans a r\u00e9cemment touch\u00e9 2,55 %, et celui du Schatz \u00e0 2 ans a fr\u00f4l\u00e9 2,85 %, refl\u00e9tant les craintes d\u2019une inflation persistante. \u00c0 moins que la croissance \u00e9conomique de la zone euro n\u2019acc\u00e9l\u00e8re soudainement, il sera difficile pour ces rendements restrictifs de se maintenir.<\/p>\n
Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour une baisse des rendements en recevant du fixe dans des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en euros ou en achetant des options d\u2019achat (calls) sur les contrats \u00e0 terme sur Bund. Dans ce contexte, les options sur l\u2019EUR\/USD deviennent aussi attrayantes, surtout si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale demeure prudente et que les prix du p\u00e9trole brut se replient apr\u00e8s leurs r\u00e9cents sommets. Il est fortement recommand\u00e9 de tirer parti de ce bond de rendements sur\u00e9tendu avant que les prochaines donn\u00e9es \u00e9conomiques ne viennent calmer le march\u00e9.<\/p>\n
Les donn\u00e9es historiques montrent que lorsque les rendements europ\u00e9ens \u00e0 court terme bondissent rapidement sans \u00eatre soutenus par une forte croissance, ils reviennent g\u00e9n\u00e9ralement vers leur moyenne en quelques semaines. Nous avons observ\u00e9 des sur-r\u00e9actions similaires \u00e0 la mi-2024, lorsque les rendements ont corrig\u00e9 d\u2019environ 40 points de base apr\u00e8s la stabilisation des chiffres de l\u2019IPC. Se positionner d\u00e8s maintenant pour une correction comparable offre un profil rendement\/risque int\u00e9ressant pour des strat\u00e9gies tactiques.<\/p>\n\n\n\n