L\u2019USD\/JPY a recul\u00e9 vendredi pour s\u2019\u00e9tablir autour de 163,70, en baisse de 0,09 % sur la s\u00e9ance, apr\u00e8s avoir touch\u00e9 jeudi un nouveau sommet en pr\u00e8s de 40 ans. Certaines positions longues ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9duites en raison du risque d\u2019une intervention japonaise sur le march\u00e9 des changes, mais le contexte global continuait de favoriser le dollar am\u00e9ricain face au yen. La divergence de politique mon\u00e9taire entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et la Banque du Japon demeurait au c\u0153ur du mouvement : le taux directeur japonais, \u00e0 1 %, maintient les co\u00fbts d\u2019emprunt domestiques bien en de\u00e7\u00e0 de ceux des autres grandes \u00e9conomies et garde les op\u00e9rations de portage (carry trades) au premier plan.<\/p>\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont soutenu le billet vert. L\u2019indice pr\u00e9liminaire S&P Global Composite PMI des \u00c9tats-Unis est mont\u00e9 \u00e0 53,6 en juillet, contre 51,9 en juin, signalant une acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019activit\u00e9 du secteur priv\u00e9; le PMI des services s\u2019est aussi \u00e9tabli \u00e0 53,6, tandis que le PMI manufacturier a l\u00e9g\u00e8rement fl\u00e9chi \u00e0 53,8. L\u2019enqu\u00eate a \u00e9t\u00e9 d\u00e9crite comme compatible avec une croissance annualis\u00e9e d\u2019environ 2 % du PIB au troisi\u00e8me trimestre, m\u00eame si les perturbations des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement et les pressions sur les prix se sont accrues, ce qui maintient l\u2019attention sur la r\u00e9union de la Fed la semaine prochaine pour des indications sur les taux. Au Japon, l\u2019IPC a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 1,7 % sur un an en juin, contre 1,5 % en mai; le yen a \u00e9galement subi la pression de la hausse des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques li\u00e9e aux tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran et aux inqui\u00e9tudes de perturbations de l\u2019offre p\u00e9troli\u00e8re. Les avertissements verbaux des autorit\u00e9s n\u2019ont pas suffi \u00e0 inverser la glissade.<\/p>\n
Nous recommandons aux traders de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 des pics soudains de volatilit\u00e9 sur l\u2019USD\/JPY en s\u00e9curisant une protection contre la baisse plut\u00f4t qu\u2019en courant apr\u00e8s la dynamique haussi\u00e8re. Alors que la paire oscille pr\u00e8s de 163,70, les donn\u00e9es historiques montrent que les autorit\u00e9s japonaises ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pens\u00e9 un montant record de 9,8 billions de yens (environ 62 G$ US) en un seul mois en 2024 pour d\u00e9fendre la devise \u00e0 des niveaux nettement plus forts. Compte tenu de cette menace, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur JPY \u00e0 court terme, hors du cours (c.-\u00e0-d. des options de vente (puts) sur USD), constitue une fa\u00e7on judicieuse de se couvrir contre une chute marqu\u00e9e d\u00e9clench\u00e9e par une intervention.<\/p>\n
Nous estimons que le carry trade demeure fondamentalement tr\u00e8s attrayant en raison de l\u2019\u00e9cart important de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entre la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et le taux de 1 % de la Banque du Japon. Pour capter ce rendement sans assumer un risque directionnel excessif, nous devrions recourir \u00e0 des options \u00e0 barri\u00e8re de d\u00e9sactivation (knock-out) ou \u00e0 des \u00e9carts haussiers d\u2019options d\u2019achat (bull call spreads). Ces structures permettent de profiter de la vigueur graduelle du dollar tout en plafonnant les pertes potentielles si le minist\u00e8re japonais des Finances intervient soudainement sur le march\u00e9.<\/p>\n
Avec la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de la Fed la semaine prochaine et un PMI composite am\u00e9ricain actuellement robuste \u00e0 53,6, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 court terme est probablement sous-\u00e9valu\u00e9e. Nous recommandons l\u2019achat de straddles ou de strangles \u00e0 tr\u00e8s court terme afin de tirer parti des fluctuations de prix entourant ces publications macro\u00e9conomiques \u00e0 fort impact. Cette strat\u00e9gie permet de se positionner pour gagner que la Fed maintienne une posture restrictive ou que la BoJ surprenne le march\u00e9 avec des avertissements plus fermes (hawkish) au sujet de la hausse des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques.<\/p>\n\n\n\n