L\u2019EUR\/USD a r\u00e9cup\u00e9r\u00e9 une partie de sa baisse pr\u00e9c\u00e9dente, mais est demeur\u00e9 sous 1,1400, alors que les donn\u00e9es de la zone euro et l\u2019orientation des banques centrales ont offert un certain soutien. Le PMI composite de juillet a grimp\u00e9 \u00e0 un sommet de cinq mois \u00e0 51,9, contre un consensus de 50,2 et 50,0 pr\u00e9c\u00e9demment, refl\u00e9tant une am\u00e9lioration de l\u2019activit\u00e9 des services ainsi qu\u2019une acc\u00e9l\u00e9ration de la croissance de la production manufacturi\u00e8re. Toutefois, le regain des prix du p\u00e9trole a \u00e9t\u00e9 cit\u00e9 comme maintenant les risques orient\u00e9s vers une croissance plus faible dans la zone euro et une inflation plus \u00e9lev\u00e9e, ce qui peut limiter toute reprise technique.<\/p>\n\n
La BCE a maintenu sa politique inchang\u00e9e \u00e0 2,25% dans une d\u00e9cision qualifi\u00e9e de restrictive (\u00ab hawkish \u00bb), le vote ayant \u00e9t\u00e9 unanime, m\u00eame si certains gouverneurs se demandaient s\u2019il fallait envisager une hausse. Les march\u00e9s int\u00e8grent une hausse de 25 pb \u00e0 la r\u00e9union du 10 septembre avec une probabilit\u00e9 de 90%, et la courbe des swaps sugg\u00e8re pr\u00e8s de 75 pb de resserrement au cours des 12 prochains mois, jusqu\u2019\u00e0 3,00%. Cela placerait le taux directeur au sommet de la fourchette neutre estim\u00e9e par la BCE (1,75%\u20133,00%), une trajectoire pr\u00e9sent\u00e9e comme limitant le risque baissier de l\u2019euro plut\u00f4t que d\u2019alimenter des gains durables.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons que les traders de produits d\u00e9riv\u00e9s se pr\u00e9parent \u00e0 un march\u00e9 de l\u2019EUR\/USD serr\u00e9 et \u00e9voluant en fourchette dans les prochaines semaines, plut\u00f4t que de se positionner pour une cassure majeure. M\u00eame si la hausse surprise du PMI composite de la zone euro \u00e0 51,9 t\u00e9moigne d\u2019une certaine r\u00e9silience \u00e9conomique, la devise peine toujours \u00e0 franchir et \u00e0 se maintenir au-dessus de la r\u00e9sistance \u00e0 1,1400. En raison de ces forces contradictoires, nous recommandons d\u2019utiliser des strat\u00e9gies d\u2019options en fourchette, comme les condors de fer (iron condors), afin d\u2019encaisser de la prime.<\/p>\n\n
Le risque baissier pour l\u2019euro semble bien contenu, puisque la Banque centrale europ\u00e9enne maintient un biais restrictif en gardant son taux cl\u00e9 \u00e0 2,25%, avec une hausse en septembre presque enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9e. Ce soutien mon\u00e9taire, combin\u00e9 \u00e0 la hausse des rendements obligataires r\u00e9gionaux, signifie que les options de vente (puts) \u00e0 court terme sur l\u2019euro sont susceptibles de perdre rapidement de la valeur. Nous croyons que la vente de puts EUR\/USD hors du cours (out-of-the-money) est une fa\u00e7on viable de g\u00e9n\u00e9rer un revenu tant que le niveau de soutien cl\u00e9 \u00e0 1,1200 tient.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, nous ne nous attendons pas \u00e0 une hausse durable de l\u2019euro, car les prix du Brent, qui oscillent pr\u00e8s de 82 $ US le baril, menacent de d\u00e9clencher un sc\u00e9nario de stagflation en freinant la croissance. Historiquement, lorsque la zone euro subit des chocs inflationnistes li\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9nergie, les reprises de l\u2019EUR\/USD s\u2019essoufflent rapidement pr\u00e8s des niveaux de r\u00e9sistance cl\u00e9s. Pour cette raison, nous privil\u00e9gions l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) \u00e0 court terme sur l\u2019EUR\/USD lors de toute remont\u00e9e temporaire pr\u00e8s de 1,1400.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, il faut surveiller de pr\u00e8s la tarification du taux terminal de la BCE, qui anticipe actuellement 75 points de base de resserrement au cours de la prochaine ann\u00e9e, jusqu\u2019\u00e0 3,00%. Si la croissance de la zone euro ralentit en raison de co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques \u00e9lev\u00e9s, le march\u00e9 retranchera vraisemblablement une partie de ces hausses de taux, ce qui p\u00e8sera sur l\u2019euro. Nous recommandons de se positionner pour une courbe des taux de la zone euro plus aplatie, puisque le court terme demeure ancr\u00e9 par le ton restrictif de la BCE tandis que le long terme refl\u00e8te une croissance structurellement plus faible.<\/p>\n\n\n\n