L\u2019IPC global au Royaume-Uni a ralenti \u00e0 2,6 % sur un an en juin, soit 0,5 point de pourcentage sous la projection \u00e0 court terme d\u2019avril du MPC, \u00e0 3,1 %. L\u2019\u00e9cart s\u2019est r\u00e9parti entre l\u2019alimentation, les biens de base et les services, et l\u2019inflation alimentaire a d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 1,7 % sur un an, son plus bas niveau en 15 mois. Les mesures des pressions inflationnistes domestiques se sont aussi att\u00e9nu\u00e9es, mais ces donn\u00e9es s\u2019inscrivent dans un contexte de risques externes de co\u00fbts \u00e0 nouveau en hausse.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9nergie est redevenue une variable cl\u00e9 pour les perspectives d\u2019inflation. Les prix du p\u00e9trole brut ont mont\u00e9 apr\u00e8s l\u2019effondrement du cessez-le-feu entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran et de nouvelles perturbations du transport maritime via le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, tandis que des frappes ukrainiennes sur la capacit\u00e9 de raffinage russe ont resserr\u00e9 les march\u00e9s du diesel et des produits raffin\u00e9s. Le MPC a indiqu\u00e9 en juin que les risques entourant sa vision des prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e9taient orient\u00e9s \u00e0 la hausse, et l\u2019on s\u2019attend \u00e0 ce qu\u2019il revoie ses hypoth\u00e8ses et, comme en avril, pr\u00e9sente des sc\u00e9narios alternatifs d\u2019un choc d\u2019offre prolong\u00e9, m\u00eame si ce type d\u2019exercice peut accro\u00eetre l\u2019incertitude.<\/p>\n\n
Nous avons r\u00e9cemment vu l\u2019inflation globale au Royaume-Uni reculer \u00e0 2,6 % en juin, un niveau inf\u00e9rieur aux attentes de plusieurs, mais nous croyons que cet apaisement ne sera que temporaire. Compte tenu des pressions croissantes sur les march\u00e9s mondiaux de l\u2019\u00e9nergie, nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019inflation remonte rapidement au-dessus de la barre des 3 % dans les prochaines semaines. Cela signifie que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 ce que 3 % devienne la nouvelle norme pour l\u2019inflation britannique, plut\u00f4t que la cible officielle de 2 % de la Banque d\u2019Angleterre.<\/p>\n\n
Pour \u00e9tayer ce point de vue, nous soulignons les prix du Brent, qui sont remont\u00e9s au-dessus de 85 $ US le baril en raison de l\u2019escalade des tensions au Moyen-Orient et de frappes persistantes sur des infrastructures de raffinage. Historiquement, une hausse soutenue de 10 % des prix de l\u2019\u00e9nergie tend \u00e0 augmenter l\u2019inflation globale britannique d\u2019environ 0,5 point de pourcentage au cours des trimestres suivants. Ces chocs d\u2019offre sont tr\u00e8s susceptibles de d\u00e9clencher des effets inflationnistes de second tour, \u00e0 mesure que les entreprises r\u00e9percutent sur les consommateurs la hausse des co\u00fbts de transport et de fabrication.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme (STIR), ce changement de perspective sugg\u00e8re que la valorisation actuelle du march\u00e9, qui int\u00e8gre des baisses agressives du taux directeur de la Banque d\u2019Angleterre, est mal calibr\u00e9e. Nous recommandons de se positionner pour des rendements plus \u00e9lev\u00e9s en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur le Sonia arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance vers la fin de 2026, puisqu\u2019une inflation durable autour de 3 % forcera les d\u00e9cideurs \u00e0 maintenir les taux \u00e0 un niveau \u00e9lev\u00e9. Historiquement, lorsque l\u2019inflation d\u00e9passe r\u00e9guli\u00e8rement les pr\u00e9visions, la courbe des taux s\u2019aplatit, les op\u00e9rateurs retirant de la courbe des anticipations d\u2019assouplissement mon\u00e9taire \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Par ailleurs, nous voyons une opportunit\u00e9 int\u00e9ressante dans l\u2019achat de swaps d\u2019inflation au Royaume-Uni, o\u00f9 le march\u00e9 sous-\u00e9value encore ce changement structurel et anticipe un retour rapide \u00e0 la cible de 2 %. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s peuvent aussi utiliser des options d\u2019achat (calls) sur le Brent pour se couvrir contre d\u2019autres perturbations du transport maritime dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. En se positionnant pour une inflation plus \u00e9lev\u00e9e pendant plus longtemps et une volatilit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique accrue, les op\u00e9rateurs peuvent tirer parti de la mauvaise valorisation actuelle tant sur les march\u00e9s de titres \u00e0 revenu fixe que sur les march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res.<\/p>\n\n\n\n