La Banque centrale de la R\u00e9publique de T\u00fcrkiye a maintenu son taux repo \u00e0 une semaine \u00e0 37,0 % et a laiss\u00e9 le corridor des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat inchang\u00e9, \u00e0 35,5 %\u201340,0 %. La fen\u00eatre repo hebdomadaire demeurant ferm\u00e9e, le financement continue d\u2019\u00eatre orient\u00e9 vers la facilit\u00e9 de pr\u00eat au jour le jour \u00e0 40 %, ce qui maintient le taux effectif pr\u00e8s du plafond du corridor. La d\u00e9cision n\u2019a fourni aucune indication quant au moment o\u00f9 le financement effectif pourrait \u00eatre ramen\u00e9 de 40 % \u00e0 37 %, \u00e9vitant ainsi d\u2019envoyer \u00e0 court terme un signal de baisse de facto via une reprise de l\u2019utilisation des repos.<\/p>\n
Le communiqu\u00e9 a mis en avant la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie et l\u2019incertitude g\u00e9opolitique, tout en signalant un l\u00e9ger fl\u00e9chissement de la tendance sous-jacente de l\u2019inflation en juin, mais en anticipant une remont\u00e9e en juillet. M\u00eame en juin, l\u2019IPC impliquait encore 1,8 % m\/m apr\u00e8s ajustement saisonnier, et juillet pourrait repasser au-dessus de 2 % m\/m \u00e0 mesure que les hausses de prix administr\u00e9s se r\u00e9percutent et que le rabais sur la taxe sur les carburants est graduellement retir\u00e9. Dans ce contexte, les attentes d\u2019inflation se sont d\u00e9t\u00e9rior\u00e9es, les r\u00e9serves de change demeurent fragiles et la balance des paiements reste expos\u00e9e.<\/p>\n
Nous conseillons aux intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s de tirer parti de la liquidit\u00e9 actuellement serr\u00e9e en prenant des positions \u00e0 terme \u00e0 court terme acheteuses sur la livre turque (TRY), afin de capter le taux effectif de financement \u00e9lev\u00e9 \u00e0 40 %. Cette posture restrictive de la banque centrale agit comme un bouclier temporaire pour la devise, offrant une occasion de carry trade attrayante au cours des prochaines semaines. Historiquement, des taux de pr\u00eat au jour le jour \u00e9lev\u00e9s ont r\u00e9ussi \u00e0 stabiliser la monnaie en p\u00e9riode de tensions g\u00e9opolitiques, rendant les rendements \u00e0 court terme particuli\u00e8rement int\u00e9ressants.<\/p>\n
Cela dit, la prudence s\u2019impose, car l\u2019inflation devrait remonter au-del\u00e0 de 2 % d\u2019un mois \u00e0 l\u2019autre en juillet, sous l\u2019effet de la hausse des co\u00fbts de l\u2019\u00e9nergie et des ajustements fiscaux. Les prix du Brent se sont r\u00e9cemment maintenus autour de 85 $ US le baril, ce qui p\u00e8se fortement sur l\u2019\u00e9conomie turque, d\u00e9pendante des importations d\u2019\u00e9nergie. Pour couvrir ce risque imminent, nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) USD\/TRY \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance de trois \u00e0 six mois afin de se prot\u00e9ger contre une d\u00e9pr\u00e9ciation soudaine de la livre.<\/p>\n
Notre prudence est aussi \u00e9tay\u00e9e par la fragilit\u00e9 des r\u00e9serves nettes de change de la Turquie, qui restent vuln\u00e9rables \u00e0 des sorties de capitaux abruptes. Tout signal des autorit\u00e9s indiquant une r\u00e9ouverture de la fen\u00eatre repo hebdomadaire et un abaissement du taux effectif de financement \u00e0 37 % \u00e9quivaudrait \u00e0 une baisse de taux discr\u00e8te, exer\u00e7ant une pression imm\u00e9diate sur la devise. Les intervenants sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient surveiller de pr\u00e8s les volumes de pr\u00eats au jour le jour, puisque tout retour vers le taux repo hebdomadaire constituerait le d\u00e9clencheur pour d\u00e9boucler l\u2019exposition acheteuse \u00e0 la livre.<\/p>\n\n\n\n