La Banque industrielle et commerciale de Chine (ICBC) mettra fin au n\u00e9goce individuel de m\u00e9taux pr\u00e9cieux li\u00e9s \u00e0 la Shanghai Gold Exchange \u00e0 compter du 24 juillet, et la Postal Savings Bank of China, Ping An Bank et China Guangfa Bank ont publi\u00e9 des avis similaires concernant l\u2019or papier de d\u00e9tail. Ces produits sont des contrats \u00e0 terme pouvant \u00eatre reconduits (rollover) ou r\u00e9gl\u00e9s par livraison, mais la plupart des positions ne se traduisent jamais par un \u00e9change effectif de lingots. L\u2019\u00e9cart qui en r\u00e9sulte entre les cr\u00e9ances \u00ab papier \u00bb et le m\u00e9tal disponible alimente le d\u00e9bat sur la question de savoir si les prix se forment surtout dans des lieux domin\u00e9s par les produits d\u00e9riv\u00e9s plut\u00f4t qu\u2019au gr\u00e9 des flux physiques.<\/p>\n\n
Selon des donn\u00e9es de n\u00e9gociation cit\u00e9es dans l\u2019analyse du World Gold Council pour le S1, l\u2019or a progress\u00e9 de 12,9 % durant les heures de s\u00e9ance asiatiques au cours des six premiers mois de l\u2019ann\u00e9e, tandis qu\u2019il a recul\u00e9 de 15 % pendant les heures nord-am\u00e9ricaines; les s\u00e9ances europ\u00e9ennes se situaient entre les deux, avec une baisse de 1,3 %. Londres, New York et la Suisse demeurent au c\u0153ur de la formation des prix, l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence au comptant \u00e9tant arrim\u00e9 aux fixes AM et PM de la LBMA, m\u00eame si la Shanghai Gold Exchange constitue le plus important march\u00e9 au comptant physique et que Hong Kong d\u00e9ploie un nouveau syst\u00e8me de compensation et de r\u00e8glement. Les banques chinoises pr\u00e9sentent ce repli comme une mesure de contr\u00f4le des risques en r\u00e9ponse \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue et \u00e0 l\u2019exposition au levier chez les investisseurs de d\u00e9tail.<\/p>\n\n
Aujourd\u2019hui, alors que de grandes banques chinoises mettent officiellement fin au n\u00e9goce de d\u00e9tail de l\u2019or papier, il faut se pr\u00e9parer \u00e0 un d\u00e9placement important de la liquidit\u00e9 mondiale. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de surveiller de pr\u00e8s, dans les prochaines semaines, l\u2019\u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart entre les contrats papier occidentaux et les prix au comptant physiques en Asie. Ce changement structurel signifie que la domination historique de la fixation des prix par le \u00ab papier \u00bb en Occident fait face \u00e0 son d\u00e9fi le plus direct \u00e0 ce jour.<\/p>\n\n
Des donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que la prime de la Shanghai Gold Exchange par rapport au comptant de Londres a souvent bondi, d\u00e9passant parfois de 40 $ \u00e0 100 $ US l\u2019once lors de p\u00e9riodes de forte demande int\u00e9rieure. Parall\u00e8lement, les banques centrales mondiales ont maintenu leur tendance d\u2019achats soutenus d\u2019or, ajoutant plus de 1 000 tonnes par ann\u00e9e \u00e0 leurs r\u00e9serves ces derni\u00e8res ann\u00e9es afin de se diversifier au-del\u00e0 du dollar am\u00e9ricain. Nous estimons que ce recul du levier de d\u00e9tail en Chine ass\u00e9chera les volumes \u00ab papier \u00bb en Asie, imposant un mod\u00e8le de prix plus r\u00e9aliste fond\u00e9 sur la raret\u00e9 physique plut\u00f4t que sur des contrats papier sp\u00e9culatifs.<\/p>\n\n
Dans les prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de r\u00e9duire l\u2019effet de levier excessif sur des plateformes fortement ax\u00e9es sur le papier, comme le COMEX. Il conviendrait plut\u00f4t de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies sur options visant \u00e0 se couvrir contre des pouss\u00e9es soudaines de volatilit\u00e9 haussi\u00e8re, puisqu\u2019une d\u00e9couverte des prix davantage ancr\u00e9e dans le physique pourrait d\u00e9clencher rapidement des \u00ab short squeezes \u00bb sur les march\u00e9s papier. Les op\u00e9rateurs devraient aussi surveiller les occasions d\u2019arbitrage \u00e0 mesure que le pouvoir de fixation des prix se d\u00e9place progressivement de Londres et New York vers Shanghai.<\/p>\n\n
Il faut \u00e9galement s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 intrajournali\u00e8re plus \u00e9lev\u00e9e durant les heures de s\u00e9ance asiatiques, o\u00f9 l\u2019or surperforme d\u00e9j\u00e0 de fa\u00e7on constante les s\u00e9ances occidentales depuis la derni\u00e8re ann\u00e9e. Il est crucial d\u2019administrer prudemment les exigences de marge d\u00e8s maintenant, \u00e0 mesure que le ratio papier\/physique \u2014 historiquement estim\u00e9 \u00e0 plus de 100 pour 1 \u2014 commence \u00e0 se contracter. Il ne s\u2019agit pas simplement d\u2019un virage de politique; c\u2019est une reconfiguration fondamentale de la mani\u00e8re dont les m\u00e9taux pr\u00e9cieux sont valoris\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale.<\/p>\n\n\n\n