Mike Maharrey affirme que les participants aux march\u00e9s devraient privil\u00e9gier la reconnaissance des tendances de long terme plut\u00f4t que le bruit du quotidien, soutenant que les \u00ab p\u00e9riodes compress\u00e9es \u00bb depuis 2008 ont fauss\u00e9 les attentes quant \u00e0 ce qui constitue des conditions \u00ab normales \u00bb de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Un sondage de Morningstar a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 que 46 % des Am\u00e9ricains disent qu\u2019ils ne peuvent pas, \u00e0 l\u2019heure actuelle, se permettre d\u2019\u00e9pargner pour la retraite; une option d\u2019\u00e9pargne mentionn\u00e9e consistait \u00e0 accumuler des m\u00e9taux pr\u00e9cieux \u00e0 partir de 100 $ par mois. Il pr\u00e9sente l\u2019enjeu central comme un virage structurel du march\u00e9 des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain, susceptible de remodeler la construction des portefeuilles et la transmission de la politique mon\u00e9taire.<\/p>\n
L\u2019\u00e9pisode met en lumi\u00e8re un d\u00e9couplage entre la politique de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et les rendements de la partie longue : le 10 ans est pass\u00e9 d\u2019environ 1,5 % \u00e0 la fin de 2021 \u00e0 pr\u00e8s de 5 % \u00e0 l\u2019automne 2023, puis est demeur\u00e9 \u00e9lev\u00e9 m\u00eame lorsque les taux courts ont recul\u00e9. Apr\u00e8s une baisse de 50 points de base du FOMC en septembre 2024, le 10 ans a augment\u00e9 d\u2019environ 3,65 % le 17 septembre 2024 \u00e0 pr\u00e8s de 4,79 % en janvier 2025; en mars 2026, il se situait autour de 4,45 % malgr\u00e9 environ 225 points de base de baisses suppl\u00e9mentaires anticip\u00e9es. Le mod\u00e8le Adrian, Crump et Moench de la Fed de New York situait la prime de terme du 10 ans pr\u00e8s de 0,6 % \u00e0 la fin mai 2026, apr\u00e8s \u00eatre rest\u00e9e pr\u00e8s de z\u00e9ro ou en territoire n\u00e9gatif pendant une grande partie de la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dente; elle a d\u00e9pass\u00e9 0,8 % le 13 janvier 2025, un sommet depuis 2011. La dette nationale approche 40 000 G$ US; les co\u00fbts d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9taient d\u2019environ 1 500 G$ US depuis le d\u00e9but de l\u2019exercice 2026, en hausse de 14,2 % sur un an, contre environ 1 220 G$ US sur l\u2019exercice 2025, en hausse de 7,3 %. Les avoirs de la Chine en bons du Tr\u00e9sor s\u2019\u00e9l\u00e8vent \u00e0 environ 652,3 G$ US, le plus bas niveau depuis septembre 2008, alors que certaines affirmations soutiennent que l\u2019or a d\u00e9pass\u00e9 les Treasuries comme principal actif de r\u00e9serve. Des recherches cit\u00e9es indiquent que la corr\u00e9lation roulante actions-obligations est pass\u00e9e de mod\u00e9r\u00e9ment n\u00e9gative en 2003\u20132021 \u00e0 environ +0,5 en 2022 et s\u2019\u00e9tablit en moyenne pr\u00e8s de +0,6 depuis, tandis que les banques centrales ont achet\u00e9 plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques d\u2019or par ann\u00e9e pendant quatre ann\u00e9es cons\u00e9cutives, contre une moyenne de 473 tonnes m\u00e9triques par ann\u00e9e en 2010\u20132021.<\/p>\n
Nous assistons \u00e0 un virage structurel o\u00f9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme ne sont plus dict\u00e9s uniquement par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, mais aussi par l\u2019ampleur croissante des d\u00e9ficits budg\u00e9taires et des risques g\u00e9opolitiques. Alors que la dette nationale am\u00e9ricaine approche rapidement 40 000 milliards $ US, les traders de d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 se positionner en vue de rendements structurellement plus \u00e9lev\u00e9s dans les semaines \u00e0 venir. Nous recommandons de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies baissi\u00e8res sur la dette publique \u00e0 longue duration, par exemple en achetant des options de vente (puts) sur de grands FNB obligataires ou en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur les Treasuries \u00e0 10 ans.<\/p>\n
La prime de terme sur les Treasuries \u00e0 10 ans est r\u00e9cemment remont\u00e9e au-dessus de 0,6 %, signe que les investisseurs exigent une compensation beaucoup plus \u00e9lev\u00e9e pour d\u00e9tenir de la dette am\u00e9ricaine \u00e0 long terme. Dans le m\u00eame temps, la volatilit\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe demeure tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9e, l\u2019indice MOVE se maintenant pr\u00e8s de 100, comparativement \u00e0 sa moyenne historique d\u2019environ 60 durant les p\u00e9riodes plus calmes. Il est possible de tirer parti de cet environnement de rendements \u00e9lev\u00e9s et de forte volatilit\u00e9 en n\u00e9gociant des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou en utilisant des strat\u00e9gies d\u2019\u00e9carts (spreads) d\u2019options afin de profiter de mouvements brusques de la courbe des taux.<\/p>\n
La relation traditionnelle entre actions et obligations s\u2019est fondamentalement d\u00e9grad\u00e9e, leur corr\u00e9lation roulante demeurant fortement positive autour de +0,6. Cette corr\u00e9lation positive signifie que les strat\u00e9gies de couverture standard ne fonctionnent plus, laissant les portefeuilles multi-actifs tr\u00e8s vuln\u00e9rables \u00e0 des ventes simultan\u00e9es dans les deux cat\u00e9gories d\u2019actifs. Nous conseillons aux traders de cesser de miser sur les d\u00e9riv\u00e9s obligataires pour couvrir le risque actions et d\u2019utiliser plut\u00f4t des options de vente sur des indices boursiers ou des options d\u2019achat (calls) sur le VIX pour prot\u00e9ger les portefeuilles.<\/p>\n
\u00c0 mesure que les banques centrales \u00e9changent de fa\u00e7on agressive leurs avoirs en Treasuries contre de l\u2019or \u2014 en achetant plus de 1 000 tonnes m\u00e9triques par ann\u00e9e \u2014 le m\u00e9tal pr\u00e9cieux a solidement consolid\u00e9 son statut d\u2019actif de r\u00e9serve mondial par excellence. L\u2019or au comptant a d\u00e9pass\u00e9 cet \u00e9t\u00e9 des niveaux de r\u00e9sistance historiques, port\u00e9 par une d\u00e9dollarisation persistante et une inflation structurelle. Nous sugg\u00e9rons de profiter de cet \u00e9lan en achetant des options d\u2019achat de longue \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019or et l\u2019argent, ou en n\u00e9gociant des contrats \u00e0 terme avec un biais haussier.<\/p>\n
La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale est coinc\u00e9e dans un dilemme : r\u00e9duire les taux pour all\u00e9ger le fardeau annuel d\u2019environ 1 500 milliards $ US en int\u00e9r\u00eats du gouvernement ne ferait que raviver l\u2019inflation. L\u2019histoire montre que les banques centrales choisissent presque toujours de laisser l\u2019inflation \u00e9roder la valeur de la monnaie plut\u00f4t que de laisser le syst\u00e8me financier s\u2019effondrer. Pour se pr\u00e9parer \u00e0 cette d\u00e9pr\u00e9ciation in\u00e9vitable, nous devrions \u00e9tablir des positions longues dans des d\u00e9riv\u00e9s sensibles \u00e0 l\u2019inflation et des options sur mati\u00e8res premi\u00e8res avant que le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre pleinement la prochaine vague d\u2019assouplissement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n\n\n