Les donn\u00e9es du World Gold Council montrent que la Russie a vendu environ 44 tonnes d\u2019or depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, avec des cessions mensuelles qui ont r\u00e9duit les r\u00e9serves de pr\u00e8s de 10 tonnes en juin. Des \u00e9conomistes estiment que ces ventes ont g\u00e9n\u00e9r\u00e9 environ 5,6 G$ US, alors que le budget russe a enfl\u00e9 \u00e0 pr\u00e8s de 7 000 G\u20bd (89 G$ US) sous la pression de la guerre en Ukraine et des sanctions. Cette ponction est d\u00e9crite comme la plus importante depuis des d\u00e9cennies; \u00e0 titre de comparaison, 7,6 tonnes avaient \u00e9t\u00e9 vendues entre juillet 2020 et avril 2021. Au 1er juillet 2026, les r\u00e9serves d\u2019or de la Banque de Russie s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 2 283 tonnes, soit 73,4 millions d\u2019onces, leur plus bas niveau depuis f\u00e9vrier 2020. <\/p>\n\n
La banque centrale \u00e9coule de l\u2019or sur le march\u00e9 int\u00e9rieur, tandis que le minist\u00e8re des Finances en a aussi vendu par l\u2019entremise du Fonds national de richesse (FNR\/NWF). La capacit\u00e9 de la Russie \u00e0 mobiliser des lingots refl\u00e8te des ann\u00e9es d\u2019accumulation de r\u00e9serves : \u00e0 partir de 2014, elle a ajout\u00e9 environ 40 millions d\u2019onces (1 244 tonnes) en six ans, \u00e0 une p\u00e9riode o\u00f9 l\u2019or se n\u00e9gociait entre 1 100 $ US et 1 500 $ US l\u2019once. Au d\u00e9clenchement de la guerre, environ la moiti\u00e9 des r\u00e9serves russes \u00e9taient d\u00e9tenues en actifs libell\u00e9s en dollars US, en euros et en livres sterling, le reste en yuans et en or; le FNR avait \u00e9t\u00e9 r\u00e9allou\u00e9 \u00e0 60 % en yuans et 40 % en or.<\/p>\n\n
Nous assistons \u00e0 un virage historique alors que la Russie liquide ses r\u00e9serves d\u2019or, ramenant ses avoirs \u00e0 2 283 tonnes au 1er juillet 2026. Cette vente massive, totalisant environ 44 tonnes depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, exerce une pression d\u2019offre particuli\u00e8re sur le march\u00e9. Pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s, cette liquidation r\u00e9guli\u00e8re constitue une variable cl\u00e9 \u00e0 int\u00e9grer aux mod\u00e8les de n\u00e9gociation \u00e0 court terme au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Malgr\u00e9 l\u2019ampleur des ventes russes, la demande mondiale demeure extr\u00eamement robuste, les banques centrales ayant achet\u00e9 un net de 290 tonnes au premier trimestre de l\u2019ann\u00e9e. Alors que le prix de l\u2019or se maintient pr\u00e8s de 2 400 $ US l\u2019once, le march\u00e9 mondial d\u00e9montre une r\u00e9silience suffisante pour absorber l\u2019offre \u00e9coul\u00e9e par la Russie. Nous estimons que cet app\u00e9tit institutionnel sous-jacent limitera toute tendance baissi\u00e8re marqu\u00e9e, rendant peu probable une chute prononc\u00e9e des prix.<\/p>\n\n
\u00c0 tr\u00e8s court terme, il faut s\u2019attendre \u00e0 une volatilit\u00e9 locale des prix, puisque la Russie continue de vendre environ 10 tonnes d\u2019or par mois. Les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s devraient chercher \u00e0 profiter de ces replis brefs, d\u00e9clench\u00e9s par les manchettes, en achetant des options d\u2019achat (calls) \u00e0 plus long terme lorsque les prix fl\u00e9chissent temporairement. L\u2019achat strat\u00e9gique d\u2019options de vente (puts) \u00e0 court terme juste avant les p\u00e9riodes de publication de rapports budg\u00e9taires russes pourrait aussi permettre de capter des gains rapides sur des creux passagers.<\/p>\n\n
La d\u00e9pendance de la Russie aux ventes d\u2019or est directement li\u00e9e \u00e0 la volatilit\u00e9 de ses revenus p\u00e9troliers et gaziers, qui subissent une pression baissi\u00e8re persistante. Tant que ces d\u00e9ficits budg\u00e9taires perdurent, la banque centrale russe continuera de convertir son or en liquidit\u00e9s. Nous recommandons de surveiller de pr\u00e8s les contrats \u00e0 terme sur le Brent, car tout nouveau recul des prix du p\u00e9trole signalerait probablement des liquidations d\u2019or plus importantes et plus soudaines. <\/p>\n\n
Il faut aussi examiner comment ces ventes interagissent avec le march\u00e9 des changes, en particulier le rouble et le yuan chinois. N\u00e9gocier des contrats \u00e0 terme sur l\u2019or contre des actifs libell\u00e9s en yuans offre une fa\u00e7on judicieuse de r\u00e9aliser de l\u2019arbitrage face aux frictions g\u00e9opolitiques. En se concentrant sur ces \u00e9carts (spreads) pr\u00e9cis, nous pouvons mieux naviguer dans la volatilit\u00e9 g\u00e9n\u00e9r\u00e9e par l\u2019isolement \u00e9conomique de la Russie.<\/p>\n\n\n\n