Andy Burnham est devenu premier ministre sans v\u00e9ritable course \u00e0 la chefferie, et les march\u00e9s ont r\u00e9agi avant m\u00eame qu\u2019il n\u2019ait nomm\u00e9 un chancelier. Il a r\u00e9affirm\u00e9 son engagement envers les r\u00e8gles budg\u00e9taires existantes tout en signalant qu\u2019il utiliserait toute la marge de man\u0153uvre disponible, un message qui a soutenu les Gilts et laiss\u00e9 la livre se n\u00e9gocier au rythme de la rh\u00e9torique, en amont d\u2019un budget d\u2019octobre. Le contexte est compliqu\u00e9 par les d\u00e9clarations ant\u00e9rieures de Burnham sur une moindre d\u00e9pendance aux march\u00e9s obligataires, la propri\u00e9t\u00e9 publique et un taux marginal sup\u00e9rieur de 50% sur l\u2019imp\u00f4t sur le revenu, mises en contraste avec une promesse plus r\u00e9cente de respecter le \u00ab tax lock \u00bb et de pr\u00e9senter le \u00ab Manchesterism \u00bb comme un \u00e9l\u00e9ment de r\u00e9assurance pour les march\u00e9s. Ses choix de cabinet vont aussi dans les deux sens : John Healey prend le Tr\u00e9sor, Wes Streeting passe \u00e0 la D\u00e9fense, Yvette Cooper se voit confier la r\u00e9forme des soins sociaux avec une facture de plusieurs milliards de livres, Angela Rayner revient au Logement, et Miatta Fahnbulleh prend l\u2019\u00c9nergie avec un mandat visant \u00e0 orienter les services publics vers un contr\u00f4le public.<\/p>\n
Les engagements de politique arrivent alors que la marge budg\u00e9taire est mince. La TVA doit \u00eatre supprim\u00e9e sur les factures d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 r\u00e9sidentielle \u00e0 compter du 1er octobre, avec des hausses des seuils d\u2019imposition sur le revenu \u00e9voqu\u00e9es et une promesse de mettre fin au sans-abrisme, le tout face \u00e0 une marge d\u2019environ 20 G\u00a3 dans les pr\u00e9visions de printemps, marge qui a depuis \u00e9t\u00e9 remise en question; l\u2019emprunt de mai a d\u00e9pass\u00e9 la pr\u00e9vision officielle de 5,6 G\u00a3, tandis que des analystes estiment le co\u00fbt du service de la dette \u00e0 taux plus \u00e9lev\u00e9s \u00e0 plus de 5 G\u00a3. L\u2019inflation offre un certain r\u00e9pit \u2014 en juin, l\u2019IPC a ralenti \u00e0 2,6% contre 2,8%, l\u2019inflation sous-jacente est rest\u00e9e \u00e0 2,6% et les services ont recul\u00e9 \u00e0 3,6% \u2014, mais la livre demeure faible : elle se n\u00e9gocie pr\u00e8s de 1,3300, en baisse d\u2019environ 0,4% sur la s\u00e9ance et d\u2019environ 4% sous le sommet de f\u00e9vrier, apr\u00e8s avoir \u00e9chou\u00e9 sous 1,3400, l\u00e0 o\u00f9 convergent les moyennes mobiles exponentielles \u00e0 50 jours et 200 jours. Les niveaux de soutien cit\u00e9s sont 1,3300, puis 1,3150 et 1,3000; le prochain test pr\u00e9vu est la d\u00e9cision de la BoE du 30 juillet, un jour apr\u00e8s la Fed.<\/p>\n
Nous sugg\u00e9rons aux n\u00e9gociateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de privil\u00e9gier des positions vendeuses sur la livre, alors que la devise compose avec l\u2019ambigu\u00eft\u00e9 budg\u00e9taire de la nouvelle administration Burnham. Le GBP\/USD peine actuellement autour de 1,3300, plafonn\u00e9 par une r\u00e9sistance technique \u00e0 1,3400 o\u00f9 les moyennes mobiles \u00e0 50 jours et 200 jours se sont crois\u00e9es. Avec une dette publique nette du Royaume-Uni qui gravite pr\u00e8s de 98% du PIB, la marge d\u2019erreur budg\u00e9taire est extr\u00eamement mince.<\/p>\n
Nous recommandons une strat\u00e9gie consistant \u00e0 vendre les rebonds \u00e0 court terme vers la zone de r\u00e9sistance de 1,3400. L\u2019\u00e9lan de march\u00e9 favorise clairement les vendeurs, ce qui signifie que les mouvements haussiers manquent d\u2019un catalyseur fondamental avant le budget crucial d\u2019octobre. Si la livre progresse sans mesures concr\u00e8tes de discipline budg\u00e9taire, il faut y voir une occasion de choix pour renforcer des positions \u00e0 d\u00e9couvert.<\/p>\n
Notre objectif baissier imm\u00e9diat se situe au plancher de soutien estival de 1,3150, qui devrait tenir \u00e0 moins d\u2019un choc budg\u00e9taire majeur. Toutefois, si le gouvernement modifie officiellement ses r\u00e8gles d\u2019endettement, nous anticipons une chute rapide vers le seuil critique de 1,3000. Les pr\u00e9c\u00e9dents historiques \u2014 notamment la crise du mini-budget de 2022, qui avait propuls\u00e9 les rendements des Gilts \u00e0 10 ans au-del\u00e0 de 4,5% \u2014 rappellent \u00e0 quelle vitesse la livre peut d\u00e9crocher lorsque la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire est remise en cause.<\/p>\n
La prochaine r\u00e9union de la Banque d\u2019Angleterre, le 30 juillet, constituera le premier grand test de cette th\u00e8se. M\u00eame si l\u2019inflation IPC de juin a ralenti \u00e0 2,6%, l\u2019inflation des services demeure tenace \u00e0 3,6%, ce qui limite la capacit\u00e9 de la banque centrale \u00e0 venir \u00e0 la rescousse du Tr\u00e9sor via des baisses de taux agressives. Nous devons surveiller de pr\u00e8s la corr\u00e9lation entre la hausse des rendements des Gilts et la baisse de la livre, car cette divergence pr\u00e9cise repr\u00e9sente le signal d\u2019alarme ultime d\u2019une faiblesse de la devise.<\/p>\n
Pour mettre en \u0153uvre cette vue, nous privil\u00e9gions l\u2019utilisation d\u2019\u00e9carts (spreads) d\u2019options baissiers ou l\u2019achat de puts hors du cours visant le niveau de 1,3150. Il faudra particuli\u00e8rement surveiller les annonces de politique concernant l\u2019Energy Profits Levy et la propri\u00e9t\u00e9 publique des services publics afin d\u2019\u00e9valuer la trajectoire budg\u00e9taire que choisira le premier ministre. Tout signe d\u2019endettement agressif hors bilan acc\u00e9l\u00e9rera probablement le repli, rendant tr\u00e8s pr\u00e9cieuse une protection contre une cassure baissi\u00e8re soudaine.<\/p>\n\n\n\n