Commerzbank a indiqu\u00e9 que les r\u00e9centes baisses de taux de Banxico ont \u00e9t\u00e9 appuy\u00e9es par une inflation en d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration et une \u00e9conomie mexicaine plus faible, ce qui laisse peu de marge pour un resserrement mon\u00e9taire, m\u00eame si le march\u00e9 int\u00e8gre environ trois hausses de 25 points de base au cours des 12 prochains mois. La banque a soulign\u00e9 que la disparition de ces attentes pourrait faire pression sur le peso, apr\u00e8s que la devise se soit affaiblie dans les mois suivant le d\u00e9clenchement de la guerre en Iran, en lien avec la politique mon\u00e9taire mexicaine, avant que la tarification des hausses de taux ne s\u2019installe.<\/p>\n
La firme a aussi mis en avant des facteurs am\u00e9ricains. Les march\u00e9s anticipent quelques points de base de hausses de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, tandis que Commerzbank a \u00e9voqu\u00e9 une pression politique en faveur de baisses de taux. Si ces attentes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la Fed sont retranch\u00e9es des prix, la banque s\u2019attend \u00e0 un dollar plus faible et, par ricochet, \u00e0 un USD\/MXN plus bas; elle a donc r\u00e9vis\u00e9 l\u00e9g\u00e8rement \u00e0 la baisse ses pr\u00e9visions USD\/MXN sur l\u2019ensemble de son horizon de projection.<\/p>\n
Nous croyons que les op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour une repricing rapide de la trajectoire du taux directeur de Banxico, car l\u2019attente du march\u00e9 de trois hausses de taux sur le prochain an est tr\u00e8s irr\u00e9aliste. Les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent que la croissance \u00e9conomique du Mexique a ralenti \u00e0 un rythme annualis\u00e9 de seulement 1,1 %, tandis que l\u2019inflation sous-jacente poursuit son recul r\u00e9gulier vers 4,0 %. Les swaps de taux \u00e0 court terme (TIIE) int\u00e8grent actuellement pr\u00e8s de 75 points de base de resserrement, ce qui repr\u00e9sente une occasion de choix pour les investisseurs de recevoir du fixe.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de change, nous recommandons des strat\u00e9gies qui tirent parti d\u2019une d\u00e9rive baissi\u00e8re du taux de change USD\/MXN. M\u00eame si le d\u00e9bouclage de ces attentes de hausses de taux au Mexique pouvait affaiblir temporairement le peso, un dollar am\u00e9ricain en perte de vitesse devrait probablement compenser cette pression. Mettre en place des bear put spreads \u00e0 trois \u00e0 six mois sur USD\/MXN permet aux op\u00e9rateurs de capter cette tendance baissi\u00e8re \u00e0 co\u00fbt efficace.<\/p>\n
Le principal catalyseur d\u2019un dollar am\u00e9ricain plus faible sera le fait que le march\u00e9 retranche une posture trop \u00ab hawkish \u00bb (restrictive) de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale qui n\u2019est pas justifi\u00e9e. Avec une contraction du PMI manufacturier am\u00e9ricain \u00e0 48,5 et une pression politique croissante pour r\u00e9duire les co\u00fbts d\u2019emprunt, il est peu probable que la Fed rel\u00e8ve les taux. Nous nous attendons \u00e0 ce que les contrats \u00e0 terme sur les Fed funds s\u2019ajustent rapidement, effa\u00e7ant la prime du dollar et faisant baisser l\u2019USD\/MXN.<\/p>\n
De plus, la dynamique commerciale du Mexique demeure exceptionnellement favorable, les exportations vers les \u00c9tats-Unis ayant atteint un sommet record de plus de 475 G$ US par ann\u00e9e. Cette demande commerciale constante assure un flux r\u00e9gulier de dollars, ce qui amortit structurellement le peso m\u00eame si les attentes de taux domestiques reculent. Pour en profiter, les op\u00e9rateurs peuvent utiliser des risk reversals afin de r\u00e9duire le co\u00fbt d\u2019achat d\u2019options d\u2019achat MXN hors du cours (out-of-the-money).<\/p>\n\n\n\n