La livre sterling a gagn\u00e9 environ 2 % face \u00e0 l\u2019euro au cours du dernier mois et a bien r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 la vigueur du dollar, mais ce mouvement est pr\u00e9sent\u00e9 comme \u00e9tant surtout aliment\u00e9 par le positionnement, le portage (carry) et d\u2019\u00e9ventuels flux ponctuels, plut\u00f4t que par une r\u00e9\u00e9valuation des fondamentaux du Royaume-Uni. Les mesures de prime de risque divergent : jusqu\u2019en 2025, tant les rendements des gilts \u00e0 10 ans que l\u2019EUR\/GBP se situaient au-dessus des niveaux sugg\u00e9r\u00e9s par des variables communes; toutefois, alors que cette prime est demeur\u00e9e dans les gilts pendant une bonne partie de 2026, elle s\u2019est estomp\u00e9e dans la livre. Du c\u00f4t\u00e9 des options, un positionnement baissier \u00e9tait visible alors que le risk reversal EUR\/GBP \u00e0 trois mois atteignait ses niveaux les plus co\u00fbteux depuis avril 2025, avant que la devise ne s\u2019affaiblisse apr\u00e8s les r\u00e9sultats des \u00e9lections locales du d\u00e9but mai.<\/p>\n\n
Les discussions autour des fusions et acquisitions ont pris de l\u2019ampleur en parall\u00e8le \u00e0 des flux entrants annonc\u00e9s vers le Royaume-Uni \u00e0 des sommets historiques, avec une activit\u00e9 touchant les services financiers, les produits de consommation de base et les industrielles; les transactions en cours et compl\u00e9t\u00e9es sont estim\u00e9es \u00e0 220 G\u00a3. Malgr\u00e9 tout, sur 25 ans, les flux nets de portefeuille ont en moyenne \u00e9t\u00e9 pr\u00e8s de cinq fois plus \u00e9lev\u00e9s que les flux nets d\u2019investissement direct, ce qui temp\u00e8re l\u2019id\u00e9e que les activit\u00e9s de F&A puissent soutenir durablement les mouvements de change. L\u2019analyse met plut\u00f4t l\u2019accent sur les taux et l\u2019arithm\u00e9tique budg\u00e9taire : la juste valeur de l\u2019EUR\/GBP s\u2019est arrim\u00e9e autour de 0,86 selon une relation hebdomadaire sur 10 ans avec l\u2019\u00e9cart de swaps 2 ans EUR:GBP, tandis que la paire se situe pr\u00e8s de la borne inf\u00e9rieure d\u2019une bande de 1,5 \u00e9cart-type. Elle suppose qu\u2019il n\u2019y aura pas de hausse de la Banque d\u2019Angleterre \u00e0 moins que l\u2019inflation ne teste la zone des 4 %, un taux directeur britannique inchang\u00e9 et une hausse de la Banque centrale europ\u00e9enne \u00e0 2,50 % dans six \u00e0 neuf mois, alors que l\u2019\u00e9mission de gilts reculerait de 303 G\u00a3 en exercice 2025 \u00e0 246 G\u00a3 au cours du pr\u00e9sent exercice; les pr\u00e9visions situent l\u2019EUR\/GBP \u00e0 0,88 d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e et \u00e0 0,90 en 2027, tandis que le GBP\/USD est attendu dans une fourchette de 1,32 \u00e0 1,36.<\/p>\n\n
Nous estimons que le r\u00e9cent rally de la livre sterling s\u2019essouffle et que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 un retournement au cours des prochaines semaines. Avec l\u2019EUR\/GBP qui se n\u00e9gocie actuellement pr\u00e8s de 0,85, soit tout au bas de sa fourchette de n\u00e9gociation pluriannuelle, le potentiel de baisse de cette paire est tr\u00e8s limit\u00e9. Nous recommandons aux traders de commencer \u00e0 b\u00e2tir des positions longues sur l\u2019EUR\/GBP, en visant un retour vers 0,88 d\u2019ici la fin de 2026.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des options, les risk reversals EUR\/GBP \u00e0 trois mois ont r\u00e9cemment montr\u00e9 que le march\u00e9 \u00e9tait excessivement vendeur de livre (short sterling). Cet effet de squeeze de positionnement a propuls\u00e9 la devise \u00e0 des niveaux difficiles \u00e0 justifier, ce qui rend les options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/GBP particuli\u00e8rement attrayantes aux volatilit\u00e9s implicites actuelles. Acheter des calls EUR\/GBP ou des spreads de calls maintenant offre un excellent profil risque-rendement \u00e0 mesure que ces flux temporaires s\u2019estompent.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat britanniques \u00e0 court terme d\u00e9rivent \u00e0 la baisse alors que la Banque d\u2019Angleterre se pr\u00e9pare \u00e0 assouplir sa politique, d\u2019autant plus que les donn\u00e9es r\u00e9centes montrent un tassement de l\u2019inflation de base. Les traders devraient envisager d\u2019acheter des contrats \u00e0 terme short sterling ou de recevoir le taux fixe sur le march\u00e9 des swaps \u00e0 deux ans afin de profiter de la baisse des rendements. Cette convergence des taux avec la zone euro fera naturellement remonter l\u2019EUR\/GBP depuis son niveau actuel sous-\u00e9valu\u00e9.<\/p>\n\n
Pour le GBP\/USD, nous pr\u00e9voyons que la paire demeurera confin\u00e9e dans une fourchette stable de 1,32 \u00e0 1,36 jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e. Les traders de d\u00e9riv\u00e9s peuvent tirer parti de cet environnement de range en vendant de la volatilit\u00e9 ou en utilisant des structures de d\u00e9tention en corridor comme les iron condors. Cette strat\u00e9gie s\u2019appuie sur des pr\u00e9c\u00e9dents historiques o\u00f9 le GBP\/USD a consolid\u00e9 lors de p\u00e9riodes de politiques de banques centrales relativement \u00e9quilibr\u00e9es.<\/p>\n\n
En regardant vers l\u2019automne, la situation budg\u00e9taire serr\u00e9e du Royaume-Uni reviendra au premier plan alors que le gouvernement pr\u00e9pare son premier budget. Avec la dette nette du secteur public britannique qui gravite actuellement autour de 99 % du PIB, tout faux pas budg\u00e9taire rallumera rapidement la prime de risque sur les gilts. Se positionner en vue d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9 de la livre avant les annonces budg\u00e9taires d\u2019octobre constitue une d\u00e9marche tr\u00e8s prudente \u00e0 ce stade-ci.<\/p>\n\n\n\n