L\u2019USD\/COP se n\u00e9gocie pr\u00e8s de 3 220, ce qui le place \u00e0 presque 37 % sous le sommet de fin 2022 \u00e0 5 118, et il a recul\u00e9 d\u2019environ 5 % en juillet seulement. Le mouvement a \u00e9t\u00e9 interpr\u00e9t\u00e9 \u00e0 travers le prisme du cycle \u00e9lectoral colombien, mais le rallye a commenc\u00e9 vers d\u00e9cembre 2024, soit plus d\u2019un an avant le scrutin, \u00e0 un moment o\u00f9 les sondages laissaient encore entrevoir une continuit\u00e9 de la gauche. Les donn\u00e9es sur la p\u00e9riode indiquent une am\u00e9lioration de la situation des m\u00e9nages : la pauvret\u00e9 est pass\u00e9e de 36,6 % en 2022 \u00e0 28,0 % en 2025, environ 1,8 million de personnes sortant de la pauvret\u00e9 lors de la derni\u00e8re ann\u00e9e, tandis que le ch\u00f4mage a touch\u00e9 des creux mensuels de plusieurs ann\u00e9es pr\u00e8s de 8 % \u00e0 la fin de 2024. L\u2019inflation s\u2019est aussi refroidie, de plus de 13 % au d\u00e9but de 2023 \u00e0 environ 5 % d\u2019ici 2025, m\u00eame si elle s\u2019est ensuite stabilis\u00e9e autour de 5,7 % par rapport \u00e0 une cible de 3 %. <\/p>\n\n
Le principal moteur a \u00e9t\u00e9 le portage (carry). La Banco de la Rep\u00fablica a maintenu des taux \u00e9lev\u00e9s et a r\u00e9duit lentement, soutenant l\u2019un des profils de portage des march\u00e9s \u00e9mergents (ME) les plus g\u00e9n\u00e9reux alors que le dollar s\u2019assouplissait sur fond d\u2019anticipations d\u2019assouplissement de la Fed; l\u2019issue \u00e9lectorale a ensuite ajout\u00e9 de l\u2019\u00e9lan plut\u00f4t que de d\u00e9clencher le mouvement. Parall\u00e8lement, les indicateurs budg\u00e9taires se sont d\u00e9t\u00e9rior\u00e9s : le d\u00e9ficit du gouvernement central s\u2019est creus\u00e9 \u00e0 6,7 % du PIB en 2024, et la dette publique nette est mont\u00e9e \u00e0 59,3 % du PIB, au-dessus de l\u2019ancrage de 55 %, la r\u00e8gle budg\u00e9taire \u00e9tant suspendue jusqu\u2019en 2027, alors que Moody\u2019s et S&P ont abaiss\u00e9 la Colombie sous la cat\u00e9gorie investissement. Sur le plan technique, l\u2019USD\/COP approche d\u2019une zone de survente marqu\u00e9e, avec un sc\u00e9nario de base \u00e0 3 400\u20133 700 d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e; une poursuite de la force du peso mettrait 2 800\u20133 000 en vue, avec un support de long terme pr\u00e8s de 2 600.<\/p>\n\n
On observe actuellement le peso colombien \u00e0 des sommets de plusieurs ann\u00e9es, l\u2019USD\/COP oscillant pr\u00e8s de 3 220 apr\u00e8s une baisse de 5 % en juillet. Bien que plusieurs attribuent ce rallye \u00e0 de r\u00e9cents d\u00e9veloppements \u00e9lectoraux jug\u00e9s favorables aux march\u00e9s, les donn\u00e9es indiquent que cet \u00e9lan a en fait commenc\u00e9 \u00e0 la fin de 2024. Nous croyons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer \u00e0 ce que cette tendance baissi\u00e8re agressive de l\u2019USD\/COP s\u2019essouffle et se renverse dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le principal moteur de la force du peso a \u00e9t\u00e9 le niveau \u00e9lev\u00e9 des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en Colombie, qui a cr\u00e9\u00e9 l\u2019une des op\u00e9rations de portage les plus lucratives des march\u00e9s \u00e9mergents. Toutefois, avec une inflation int\u00e9rieure qui plafonne autour de 5,7 % et une banque centrale sous pression pour assouplir, cet avantage de rendement est appel\u00e9 \u00e0 s\u2019amenuiser. Nous nous attendons \u00e0 ce que les investisseurs en portage commencent \u00e0 d\u00e9boucler leurs positions \u00e0 mesure que la prime associ\u00e9e \u00e0 la d\u00e9tention de pesos diminue.<\/p>\n\n
Il faut aussi regarder la sant\u00e9 budg\u00e9taire sous-jacente du pays, qui envoie des signaux d\u2019alerte malgr\u00e9 des chiffres d\u2019emploi solides. Le d\u00e9ficit du gouvernement central de la Colombie s\u2019est r\u00e9cemment \u00e9largi \u00e0 6,7 % du PIB, et la dette publique nette a grimp\u00e9 \u00e0 59,3 % du PIB, bien au-dessus de l\u2019ancrage de la r\u00e8gle budg\u00e9taire. Ces vuln\u00e9rabilit\u00e9s structurelles sont susceptibles de d\u00e9clencher une correction marqu\u00e9e de la devise \u00e0 mesure que les investisseurs \u00e9trangers se recentrent sur les notations de cr\u00e9dit. <\/p>\n\n
Pour les prochaines semaines, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de commencer \u00e0 acheter des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/COP afin de capter un rebond anticip\u00e9 vers la fourchette de 3 400 \u00e0 3 700 d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e. Bien qu\u2019une poursuite du rallye du peso puisse temporairement faire reculer la paire vers un support de long terme pr\u00e8s de 3 000, le ratio risque-rendement favorise nettement un positionnement en vue d\u2019un redressement du dollar. L\u2019utilisation de spreads haussiers (call spreads) aidera \u00e0 limiter les co\u00fbts de prime tout en se positionnant pour ce rappel \u00e0 l\u2019ordre budg\u00e9taire jug\u00e9 in\u00e9vitable.<\/p>\n\n\n\n