L\u2019\u00e9quipe de strat\u00e9gie FX de Rabobank affirme que l\u2019approche graduelle de la Banque du Japon en mati\u00e8re de hausses de taux refl\u00e8te une s\u00e9rie de chocs exceptionnels, notamment les tarifs douaniers, la guerre et des changements politiques au pays. Le gouverneur Kazuo Ueda a li\u00e9 tout resserrement additionnel \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration de l\u2019activit\u00e9 et des prix, tout en soulignant un comportement plus ferme en mati\u00e8re de fixation des salaires comme moteur de l\u2019inflation sous-jacente de l\u2019IPC vers la cible de 2 %. Dans un discours prononc\u00e9 le jour de No\u00ebl l\u2019an dernier, il a d\u00e9clar\u00e9 que la BdJ continuerait de relever le taux directeur et d\u2019ajuster le degr\u00e9 d\u2019accommodation mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Ueda a aussi d\u00e9crit la hausse des prix du p\u00e9trole comme un frein temporaire, tout en mentionnant le recours aux r\u00e9serves strat\u00e9giques de p\u00e9trole du gouvernement et la demande li\u00e9e \u00e0 l\u2019IA comme des contrepoids partiels. Ensemble, ces forces ont laiss\u00e9 les exportations et la production globalement stables malgr\u00e9 des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques plus \u00e9lev\u00e9s et l\u2019incertitude entourant les tarifs am\u00e9ricains. Par ailleurs, la BdJ r\u00e9duit graduellement son programme d\u2019achats d\u2019obligations depuis 2024 et diminue la taille de son bilan, ce qui a accru l\u2019attention port\u00e9e aux risques budg\u00e9taires, \u00e0 l\u2019offre de JGB et \u00e0 la r\u00e9putation expansionniste du premier ministre \u2014 d\u2019o\u00f9 des appels \u00e0 davantage d\u2019assurance de la part du gouvernement sur la fa\u00e7on dont le budget influencera les JGB.<\/p>\n\n
Nous assistons \u00e0 une transition cruciale au Japon : le programme de r\u00e9duction des achats (tapering) de la Banque du Japon, qui a permis de r\u00e9duire de moiti\u00e9 les achats mensuels d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 environ 3 000 milliards de yens au d\u00e9but de 2026, est maintenant pleinement expos\u00e9 aux forces du march\u00e9. Cette diminution des achats par la banque centrale a rendu les investisseurs tr\u00e8s sensibles \u00e0 l\u2019\u00e9norme dette publique du Japon, qui demeure au-dessus de 260 % du PIB. Selon nous, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s doivent se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB), alors que les risques budg\u00e9taires domestiques passent au premier plan dans les prochaines semaines.<\/p>\n\n
Avec des taux directeurs qui gravitent autour de 0,50 % et une inflation qui \u00e9volue de fa\u00e7on constante pr\u00e8s de la cible de 2 %, la pression en faveur d\u2019un resserrement mon\u00e9taire additionnel s\u2019intensifie. Nous sugg\u00e9rons aux n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s sur devises d\u2019utiliser des options de vente (puts) sur USD\/JPY afin de capter d\u2019\u00e9ventuels gains li\u00e9s \u00e0 un yen plus fort, \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de taux avec les \u00c9tats-Unis continue de se resserrer. Les mouvements historiques illustrent \u00e0 quel point cette paire est sensible : par exemple, l\u2019USD\/JPY a chut\u00e9 de plus de 161 en juillet 2024 vers le milieu des 140, sur fond d\u2019anticipations de hausses de taux, ce qui met en \u00e9vidence le potentiel de profit d\u2019une protection \u00e0 la baisse bien synchronis\u00e9e.<\/p>\n\n
Comme la banque centrale n\u2019absorbe plus l\u2019offre de JGB aux niveaux d\u2019autrefois, le rendement du JGB \u00e0 10 ans est de plus en plus vuln\u00e9rable \u00e0 des pouss\u00e9es haussi\u00e8res. Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de taux de se positionner pour une courbe de rendement plus pentue en vendant des contrats \u00e0 terme sur JGB (position courte) ou en payant le taux fixe dans des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en yen. Ce positionnement permet de tirer directement parti de la demande du march\u00e9 pour une prime de risque plus \u00e9lev\u00e9e afin de financer le budget national expansionniste du Japon.<\/p>\n\n
Parall\u00e8lement, le secteur des exportations du Japon fait preuve de r\u00e9silience, puisque la demande mondiale pour les infrastructures d\u2019intelligence artificielle compense l\u2019impact n\u00e9gatif des prix \u00e9lev\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie. Nous recommandons d\u2019utiliser des options d\u2019achat (calls) sur le Nikkei 225 pour s\u2019exposer \u00e0 une croissance port\u00e9e par la technologie, ce qui maintient les march\u00e9s boursiers japonais \u00e0 flot malgr\u00e9 la hausse des co\u00fbts d\u2019emprunt. Cette vigueur \u00e9conomique sous-jacente donne \u00e0 la banque centrale la marge de man\u0153uvre n\u00e9cessaire pour continuer de relever les taux sans \u00e9touffer l\u2019expansion \u00e9conomique.<\/p>\n\n\n\n