Le yen et le franc suisse demeurent sous pression alors que les march\u00e9s boursiers restent bien orient\u00e9s et que les d\u00e9cideurs mon\u00e9taires signalent une trajectoire de resserrement graduelle, m\u00eame si les prix de l\u2019\u00e9nergie font remonter les taux mondiaux. Dans un march\u00e9 estival peu liquide, les devises \u00e0 rendement plus \u00e9lev\u00e9 \u2014 avec un profil int\u00e9ressant comme couverture contre l\u2019\u00e9nergie \u2014 ont \u00e9t\u00e9 privil\u00e9gi\u00e9es, ce qui soutient le dollar et la couronne norv\u00e9gienne. L\u2019USD\/JPY a \u00e9t\u00e9 propuls\u00e9 \u00e0 la hausse apr\u00e8s que la Banque du Japon ne soit pas intervenue durant un r\u00e9cent jour f\u00e9ri\u00e9, et la paire est per\u00e7ue comme progressant lentement vers 164\/165 avant la r\u00e9union de la BoJ du 31 juillet. L\u2019USD\/CHF est aussi au centre de l\u2019attention, la Banque nationale suisse \u00e9tant jug\u00e9e peu susceptible de r\u00e9p\u00e9ter l\u2019intervention de 70 G$ US sur le march\u00e9 des changes effectu\u00e9e par la BoJ en avril\/mai; un franchissement au-dessus de 0,8150\/70 est surveill\u00e9, tandis que le DXY est rest\u00e9 cantonn\u00e9 entre 100,35 et 101,80.<\/p>\n
L\u2019EUR\/USD a tenu bon m\u00eame si le gaz naturel reteste le sommet de mars \u00e0 60 \u20ac\/MWh, les diff\u00e9rentiels de taux refl\u00e9tant des attentes de resserrement plus fermes pour la BCE que pour la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, m\u00eame si le potentiel de hausse dans les anticipations de march\u00e9 est jug\u00e9 limit\u00e9 avant la r\u00e9union de la BCE demain; l\u2019EUR\/USD est suivi en direction de 1,1380. Au Royaume-Uni, l\u2019inflation des services selon la mesure \u00ab services de base \u00bb de la BoE a ralenti de 3,8 % \u00e0 3,6 % et l\u2019EUR\/GBP s\u2019est \u00e9chang\u00e9 autour du creux de 0,8455 de la semaine derni\u00e8re. La NBH (Hongrie) a abaiss\u00e9 son taux de 25 pdb \u00e0 5,75 %, a signal\u00e9 un autre mouvement en ao\u00fbt et un examen en septembre; les march\u00e9s avaient retranch\u00e9 environ 40 pdb d\u2019assouplissement, le taux terminal implicite se situe pr\u00e8s de 4,75\u20135,00 % contre une cible de moyen terme de 4,00 %, et l\u2019EUR\/HUF est envisag\u00e9 sous 360 si le contexte se stabilise.<\/p>\n
Nous conseillons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se positionner en vue d\u2019une poursuite de la dynamique haussi\u00e8re de l\u2019USD\/JPY et de l\u2019USD\/CHF au cours des prochaines semaines, tant que les prix \u00e9lev\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie persistent. Les r\u00e9f\u00e9rences mondiales de l\u2019\u00e9nergie demeurent \u00e9lev\u00e9es, le Brent rondant pr\u00e8s de 85 $ US le baril et le gaz naturel europ\u00e9en testant 60 \u20ac\/MWh. Alors que la Banque du Japon montre peu d\u2019empressement \u00e0 intervenir, nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019USD\/JPY progresse graduellement vers la zone 164\/165 avant la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire du 31 juillet, ce qui rend les options d\u2019achat (calls) \u00e0 court terme particuli\u00e8rement attrayantes.<\/p>\n
Pour l\u2019USD\/CHF, nous recommandons d\u2019envisager des strat\u00e9gies de cassure au-dessus de la r\u00e9sistance 0,8150\/70. La d\u00e9cision de la Banque nationale suisse de maintenir une posture accommodante, en gardant son taux directeur inf\u00e9rieur \u00e0 celui de plusieurs pairs, \u00e9largit les diff\u00e9rentiels de taux. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur l\u2019USD\/CHF ou la mise en place de renversements de risque (risk reversals) haussiers pourrait offrir de bons rendements, le franc suisse demeurant structurellement faible.<\/p>\n
Sur le march\u00e9 des options de l\u2019EUR\/USD, nous sugg\u00e9rons de se couvrir contre une d\u00e9rive baissi\u00e8re vers 1,1380. M\u00eame si les prix du gaz naturel europ\u00e9en ont bondi, le march\u00e9 a probablement d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 le pic du ton plus restrictif (hawkish) de la Banque centrale europ\u00e9enne. Compte tenu de la faible liquidit\u00e9 estivale et de l\u2019avantage de rendement relativement plus \u00e9lev\u00e9 de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, les options de vente (puts) sur l\u2019euro offrent un profil risque-rendement favorable.<\/p>\n\n\n\n