Le Cabinet du Japon a approuv\u00e9 ses premi\u00e8res lignes directrices \u00e9conomiques et budg\u00e9taires sous la premi\u00e8re ministre Sanae Takaichi, en op\u00e9rant un virage vers des d\u00e9penses \u00ab responsables et proactives \u00bb et en s\u2019\u00e9loignant d\u2019une consolidation budg\u00e9taire \u00e0 court terme. Le plan pr\u00e9sente le prochain exercice, \u00e0 compter d\u2019avril, comme la premi\u00e8re ann\u00e9e de cette approche et fixe l\u2019ambition de 370 T\u00a5 d\u2019investissements combin\u00e9s public-priv\u00e9 d\u2019ici l\u2019exercice 2040 dans 17 domaines, avec les semi-conducteurs comme axe central. Il cr\u00e9e \u00e9galement une nouvelle enveloppe budg\u00e9taire \u00e0 partir de l\u2019exercice 2027 et abandonne l\u2019objectif traditionnel d\u2019un surplus primaire sur un seul exercice, visant plut\u00f4t \u00e0 r\u00e9duire graduellement le ratio dette\/PIB au fil du temps. Les cibles incluent une croissance r\u00e9elle sup\u00e9rieure \u00e0 1 % et une croissance nominale sup\u00e9rieure \u00e0 3 %, tandis qu\u2019une d\u00e9cision sur une \u00e9ventuelle baisse de la taxe sur les aliments est attendue d\u2019ici le d\u00e9but ao\u00fbt; la politique mon\u00e9taire est r\u00e9it\u00e9r\u00e9e comme relevant de la Banque du Japon (BoJ).<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des flux, les assureurs japonais ont achet\u00e9 en juin le plus grand volume d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB) \u00e0 tr\u00e8s longue \u00e9ch\u00e9ance en trois ans, ce qui indique une demande plus ferme \u00e0 mesure que les rendements devenaient plus attrayants apr\u00e8s avoir culmin\u00e9 \u00e0 la mi-mai. Les assureurs vie et dommages ont achet\u00e9 un montant net de 630,5 G\u00a5 de JGB d\u2019\u00e9ch\u00e9ance sup\u00e9rieure \u00e0 10 ans, le total mensuel le plus \u00e9lev\u00e9 depuis juillet 2023. Par ailleurs, les investisseurs \u00e9trangers ont vendu le plus de titres \u00e0 2 ans et \u00e0 5 ans depuis d\u00e9cembre 2022, la demande s\u2019\u00e9tant essouffl\u00e9e apr\u00e8s que la BoJ eut relev\u00e9 ses taux \u00e0 la mi-juin et signal\u00e9 d\u2019autres hausses si l\u2019\u00e9conomie le justifie.<\/p>\n\n
\u00c0 mesure que nous composons avec le changement de r\u00e9gime de march\u00e9 \u00e0 la suite des lignes directrices budg\u00e9taires agressives de la premi\u00e8re ministre Takaichi, nous constatons un \u00e9cart marqu\u00e9 par rapport \u00e0 l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 japonaise traditionnelle. Alors que le Japon vise 370 T\u00a5 de d\u00e9penses public-priv\u00e9 d\u2019ici 2040, l\u2019expansion budg\u00e9taire est appel\u00e9e \u00e0 red\u00e9finir la trajectoire du yen. Nous nous attendons \u00e0 ce que ce virage structurel injecte une volatilit\u00e9 importante sur les march\u00e9s des devises au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Les r\u00e9centes hausses de taux de la Banque du Japon ont fait monter les rendements \u00e0 court terme, tandis que les assureurs vie locaux ont r\u00e9cemment achet\u00e9 630,5 G\u00a5 de JGB \u00e0 tr\u00e8s longue \u00e9ch\u00e9ance. Ce bras de fer entre la hausse des taux directeurs \u00e0 court terme et de forts achats domestiques sur l\u2019ultra-long cr\u00e9e un environnement propice aux options sur la courbe des taux. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se positionner pour un aplatissement de la courbe via des options sur contrats \u00e0 terme de JGB, puisque la demande des institutionnels domestiques ancre l\u2019extr\u00e9mit\u00e9 longue.<\/p>\n\n
Historiquement, lorsque la BoJ resserre sa politique en parall\u00e8le d\u2019importantes d\u00e9penses budg\u00e9taires, l\u2019USD\/JPY peut conna\u00eetre des mouvements brusques, sur plusieurs semaines, de 5 % \u00e0 8 %. Pour en tirer parti, nous devrions envisager l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur USD\/JPY afin de nous couvrir contre un rapatriement soudain de capitaux japonais. Autrement, comme la volatilit\u00e9 implicite des options USD\/JPY \u00e0 court terme sous-\u00e9value historiquement ces changements de politique, des strat\u00e9gies de straddle acheteur sont tr\u00e8s int\u00e9ressantes en ce moment.<\/p>\n\n
Alors que le gouvernement doit trancher sur une \u00e9ventuelle baisse de la taxe sur les aliments d\u2019ici le d\u00e9but ao\u00fbt, les anticipations d\u2019inflation des consommateurs \u00e0 court terme devraient fluctuer. Nous devons aussi surveiller les ventes massives de JGB \u00e0 2 ans et \u00e0 5 ans par les investisseurs \u00e9trangers, qui ont r\u00e9cemment refl\u00e9t\u00e9 des niveaux de capitulation observ\u00e9s \u00e0 la fin de 2022. Cet exode de capitaux \u00e9trangers du segment court de la dette sugg\u00e8re de maintenir un biais baissier sur les d\u00e9riv\u00e9s de revenu fixe japonais \u00e0 courte duration.<\/p>\n\n\n\n