La livre sterling a effac\u00e9 une partie des pertes enregistr\u00e9es apr\u00e8s la nomination officielle d\u2019Andy Burnham au poste de premier ministre du Royaume-Uni, tandis que la liquidation des gilts s\u2019est av\u00e9r\u00e9e plus persistante. Les titres \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance sont demeur\u00e9s sous pression, le rendement du 30 ans \u00e9tant encore en hausse d\u2019environ 7 pdb, \u00e0 la suite des commentaires de Burnham selon lesquels le gouvernement respecterait les r\u00e8gles budg\u00e9taires en vigueur, tout en utilisant la marge de man\u0153uvre permise par celles-ci. Le march\u00e9 \u00e9value aussi la possibilit\u00e9 d\u2019une mesure h\u00e2tive li\u00e9e au co\u00fbt de la vie et, plus largement, les implications pour la trajectoire budg\u00e9taire du Royaume-Uni.<\/p>\n\n
Burnham a pr\u00e9sent\u00e9 un programme de 850 M\u00a3 visant \u00e0 r\u00e9duire les factures d\u2019\u00e9nergie des m\u00e9nages en retirant la TV A sur l\u2019\u00e9lectricit\u00e9 r\u00e9sidentielle, faisant passer le taux de 5 % \u00e0 0 %; le gouvernement s\u2019attend \u00e0 ce que cela r\u00e9duise l\u2019inflation de 0,1 point de pourcentage. La modification de la TVA serait financ\u00e9e par l\u2019abolition du programme d\u2019identit\u00e9 num\u00e9rique, et d\u2019autres mesures demeurent \u00e0 l\u2019\u00e9tude. L\u2019incertitude est aussi aliment\u00e9e par le choix surprise de l\u2019ancien ministre de la D\u00e9fense John Healey comme chancelier de l\u2019\u00c9chiquier, ainsi que par les discussions visant \u00e0 porter les d\u00e9penses de d\u00e9fense \u00e0 3 % du PIB d\u2019ici 2030, apr\u00e8s sa d\u00e9mission ant\u00e9rieure li\u00e9e \u00e0 des plans de d\u00e9penses.<\/p>\n\n
Nous observons d\u2019importants changements dans le paysage budg\u00e9taire britannique \u00e0 la suite de l\u2019arriv\u00e9e de la nouvelle direction, ce qui a imm\u00e9diatement mis les gilts \u00e0 longue \u00e9ch\u00e9ance sous pression. Avec le rendement du gilt \u00e0 30 ans r\u00e9cemment en hausse de 7 points de base, pour osciller pr\u00e8s de 4,65 %, les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s \u00e0 revenu fixe devraient se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 persistante. Nous sugg\u00e9rons de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur gilts ou d\u2019acheter des options de vente (puts) sur des obligations britanniques de longue dur\u00e9e, alors que le march\u00e9 s\u2019ajuste \u00e0 cette nouvelle incertitude budg\u00e9taire.<\/p>\n\n
M\u00eame si la livre a amorc\u00e9 un modeste rebond, se rapprochant de nouveau du seuil de 1,2900 face au dollar am\u00e9ricain, la devise demeure tr\u00e8s sensible aux prochaines annonces de politique. En raison de cette double dynamique \u2014 reprise \u00e0 court terme et doutes budg\u00e9taires \u00e0 plus long terme \u2014, nous recommandons aux op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s d\u2019utiliser des options de type straddle acheteur (long straddle) sur la livre sterling. Cette strat\u00e9gie nous permettra de profiter de mouvements marqu\u00e9s dans un sens ou dans l\u2019autre, \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre les d\u00e9tails \u00e0 venir du budget du nouveau chancelier.<\/p>\n\n
La r\u00e9duction de TVA sur l\u2019\u00e9nergie de 850 M\u00a3 nouvellement annonc\u00e9e devrait retrancher 0,1 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation globale, qui se situe actuellement pr\u00e8s de la cible de 2,0 % de la Banque d\u2019Angleterre. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s peuvent en tirer parti en prenant des positions vendeuses sur des swaps d\u2019inflation \u00e0 court terme, en anticipant un repli temporaire des indices de prix \u00e0 la consommation. Il faut toutefois demeurer prudent, car une hausse potentielle des d\u00e9penses de d\u00e9fense vers 3 % du PIB pourrait facilement neutraliser ces forces d\u00e9sinflationnistes \u00e0 moyen terme.<\/p>\n\n
La nomination inattendue d\u2019un chancelier reconnu pour pr\u00e9coniser une hausse rapide des d\u00e9penses de d\u00e9fense ajoute une prime structurelle \u00e0 la dette britannique. Les donn\u00e9es historiques montrent que des virages brusques vers une d\u00e9pense publique plus \u00e9lev\u00e9e ont typiquement pour effet d\u2019\u00e9largir les d\u00e9ficits budg\u00e9taires et de pousser les rendements \u00e0 la hausse. Nous estimons que se positionner pour une courbe des taux plus pentue au moyen de swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est l\u2019approche la plus judicieuse pour les prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n