USD\/JPY est rest\u00e9 juste sous ses sommets depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, se maintenant sous 163,00, alors qu\u2019un choc n\u00e9gatif sur les prix de l\u2019\u00e9nergie a pes\u00e9 sur le yen. La hausse du Brent, li\u00e9e aux tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran et aux menaces des Houthis contre le transport maritime, a maintenu les risques d\u2019approvisionnement au premier plan. Depuis le d\u00e9but du conflit \u00c9tats-Unis\u2013Iran \u00e0 la fin f\u00e9vrier, seules la couronne su\u00e9doise et le franc suisse se sont davantage affaiblis que la devise japonaise.<\/p>\n\n
Le Japon a aussi approuv\u00e9 son plan annuel de politique \u00e9conomique et budg\u00e9taire, qui ne tranche pas sur la suspension de la taxe de vente sur les aliments; le gouvernement devant arr\u00eater cette politique d\u2019ici d\u00e9but ao\u00fbt. Parall\u00e8lement, la plus r\u00e9cente strat\u00e9gie de croissance fixe un objectif d\u2019investissement domestique de plus de 370 000 milliards JPY jusqu\u2019\u00e0 mars 2041, visant \u00e0 porter le PIB nominal \u00e0 pr\u00e8s de 1 100 000 milliards JPY. Le document ajoute que les outils pr\u00e9cis de politique mon\u00e9taire rel\u00e8vent de la BdJ, tout en appelant \u00e0 une politique \u00ab appropri\u00e9e \u00bb favorisant des \u00ab hausses de prix stables \u00bb.<\/p>\n\n
Avec USD\/JPY qui oscille juste sous 163,00, nous conseillons aux op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue sur le march\u00e9 des changes. La forte d\u00e9pendance du Japon \u00e0 l\u2019\u00e9nergie import\u00e9e \u2014 environ 90 % de ses besoins en carburant \u2014 rend le yen tr\u00e8s vuln\u00e9rable aux pouss\u00e9es actuelles du prix du Brent. Nous recommandons de se couvrir contre une nouvelle d\u00e9pr\u00e9ciation du yen en utilisant des options d\u2019achat (calls) USD\/JPY \u00e0 court terme afin de capter la poursuite de l\u2019\u00e9lan haussier.<\/p>\n\n
La d\u00e9cision attendue du gouvernement japonais au d\u00e9but d\u2019ao\u00fbt concernant une \u00e9ventuelle suspension de la taxe de vente sur les aliments constitue un catalyseur majeur \u00e0 court terme. Historiquement, les grands virages budg\u00e9taires au Japon ont d\u00e9clench\u00e9 des ajustements marqu\u00e9s de la devise, comme la volatilit\u00e9 observ\u00e9e lors de pr\u00e9c\u00e9dents d\u00e9bats sur la taxe \u00e0 la consommation. Les op\u00e9rateurs devraient envisager l\u2019achat de straddles ou de strangles arrivant \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance \u00e0 la mi-ao\u00fbt afin de profiter des mouvements de prix brusques anticip\u00e9s.<\/p>\n\n
Le rappel par le gouvernement de l\u2019ind\u00e9pendance de la Banque du Japon ouvre la voie \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles hausses de taux pour contrer l\u2019inflation aliment\u00e9e par les importations. Avec l\u2019inflation sous-jacente au Japon qui demeure r\u00e9guli\u00e8rement au-dessus de la cible de 2 %, la banque centrale dispose de plus de marge pour resserrer sa politique sans interf\u00e9rence politique. Nous sugg\u00e9rons de b\u00e2tir des positions tactiques acheteuses sur le JPY au moyen d\u2019\u00e9carts calendaires (calendar spreads), en misant sur un yen plus fort plus tard au cours du trimestre.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9norme plan d\u2019investissement domestique de 370 000 milliards JPY, visant \u00e0 presque doubler le PIB nominal d\u2019ici 2041, transformera la dynamique des rendements \u00e0 long terme. Ces d\u00e9penses offensives sont susceptibles de pousser les rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises \u00e0 10 ans au-del\u00e0 du seuil r\u00e9cent de 1,1 %, \u00e0 mesure que la liquidit\u00e9 de march\u00e9 s\u2019ajuste. Nous croyons que les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s peuvent en tirer parti en concluant des swaps payeurs (payer swaps) ou en vendant des contrats \u00e0 terme sur obligations, en anticipation d\u2019une pentification de la courbe des taux.<\/p>\n\n\n\n