Commerzbank s\u2019attend \u00e0 ce que la Magyar Nemzeti Bank (MNB) de Hongrie r\u00e9duise son taux directeur de 25 pdb \u00e0 5,75 %, prolongeant ainsi le cycle d\u2019assouplissement relanc\u00e9 en juin avec une baisse de 25 pdb. L\u2019argument repose sur un profil d\u2019inflation plus favorable : le Rapport sur l\u2019inflation de juin a abaiss\u00e9 la pr\u00e9vision de l\u2019IPC moyen pour 2026 \u00e0 1,8 %, tandis que le gouverneur Mihaly Varga a indiqu\u00e9 que l\u2019inflation ne devrait pas d\u00e9passer la cible de 3 % pour le reste de l\u2019ann\u00e9e ni en 2027. La banque pr\u00e9sente cette baisse potentielle comme \u00e9tant motiv\u00e9e par les perspectives d\u2019inflation plut\u00f4t que par des consid\u00e9rations de croissance.<\/p>\n\n
Les conditions de march\u00e9 sont moins porteuses, l\u2019appr\u00e9ciation ant\u00e9rieure du forint s\u2019\u00e9tant invers\u00e9e dans un contexte de d\u00e9t\u00e9rioration de l\u2019app\u00e9tit pour le risque et de tensions g\u00e9opolitiques. Le compte rendu de juin signalait une marge de man\u0153uvre pour poursuivre l\u2019assouplissement durant l\u2019\u00e9t\u00e9 si l\u2019inflation et les conditions financi\u00e8res le permettaient, et ces crit\u00e8res sont d\u00e9crits comme globalement toujours valables malgr\u00e9 le mouvement de change. La prudence des d\u00e9cideurs est li\u00e9e \u00e0 l\u2019incertitude budg\u00e9taire, \u00e0 un cessez-le-feu en Iran qui ne tient pas et \u00e0 la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie; en juin, un membre du comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire (MPC), Zoltan Kovacs, s\u2019est dissoci\u00e9 de l\u2019avis majoritaire en faveur d\u2019une r\u00e9duction de 50 pdb. Le geste est largement anticip\u00e9 et devrait avoir un impact limit\u00e9 sur le FX.<\/p>\n\n
Nous croyons que les op\u00e9rateurs sur d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un environnement de taux plus bas en Hongrie en utilisant des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat afin de payer le taux variable et recevoir le taux fixe. Avec la MNB abaissant aujourd\u2019hui son taux directeur \u00e0 5,75 %, le cycle d\u2019assouplissement domestique demeure solidement en place, port\u00e9 par une d\u00e9t\u00e9rioration marqu\u00e9e des perspectives d\u2019inflation. Historiquement, depuis que l\u2019inflation hongroise est pass\u00e9e d\u2019un sommet de plus de 25 % en 2023 \u00e0 moins de 3 % aujourd\u2019hui, recevoir le taux fixe a g\u00e9n\u00e9r\u00e9 des rendements robustes de fa\u00e7on constante lors des cycles d\u2019assouplissement.<\/p>\n\n
Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) \u00e0 court terme sur l\u2019EUR\/HUF afin de se prot\u00e9ger contre un nouvel affaiblissement du forint. Bien que la baisse de 25 points de base soit d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9, l\u2019escalade des tensions g\u00e9opolitiques et l\u2019aversion mondiale au risque entra\u00eenent des sorties de capitaux des march\u00e9s \u00e9mergents. Actuellement, l\u2019EUR\/HUF oscille pr\u00e8s de niveaux de r\u00e9sistance cl\u00e9s autour de 398,50, et toute flamb\u00e9e soudaine des prix de l\u2019\u00e9nergie pourrait facilement propulser la paire au-del\u00e0 du seuil psychologique de 400,00 au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Nous sugg\u00e9rons \u00e9galement que les n\u00e9gociateurs d\u2019options s\u2019int\u00e9ressent aux strat\u00e9gies sur la volatilit\u00e9 implicite, car les options sur la devise hongroise \u00e9valuent actuellement mal la prime de risque g\u00e9opolitique. \u00c9tant donn\u00e9 que la prise de d\u00e9cision de la banque centrale a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 des divisions internes \u2014 certains d\u00e9cideurs ayant auparavant plaid\u00e9 pour une baisse plus importante de 50 points de base \u2014 la volatilit\u00e9 sur le segment court de la courbe est appel\u00e9e \u00e0 augmenter. Mettre en place des strat\u00e9gies de straddle acheteur sur le forint au cours du prochain mois nous permettra de capter des mouvements de march\u00e9 brusques, dict\u00e9s par les nouvelles, peu importe la direction finale.<\/p>\n\n\n\n