La roupie indienne reteste encore des niveaux \u00e0 la baisse, Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale signalant un possible retour vers son creux historique pr\u00e8s de 96,9550 par dollar US, observ\u00e9 pour la derni\u00e8re fois le 20 mai, apr\u00e8s que le Brent a repass\u00e9 au-dessus de 90 $ US le baril. La Reserve Bank of India (RBI) a r\u00e9agi en intensifiant ses interventions sur le march\u00e9 des changes, \u00e0 la fois offshore et onshore, afin de soutenir la devise, alors que la hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie accentue la pression sur la balance externe de l\u2019Inde.<\/p>\n
En parall\u00e8le des interventions, la RBI s\u2019est appuy\u00e9e sur les entr\u00e9es de devises pour am\u00e9liorer les conditions de financement. Les d\u00e9p\u00f4ts FCNR(B) ont attir\u00e9 17,4 G$ US, tandis que les emprunts commerciaux externes ont ajout\u00e9 1,34 G$ US et les emprunts en devises \u00e0 l\u2019\u00e9tranger des banques ont contribu\u00e9 1,97 G$ US suppl\u00e9mentaires, portant le total au-del\u00e0 de 20 G$ US depuis l\u2019annonce du programme au d\u00e9but de juin. Par ailleurs, le gouvernement vise environ 90 G$ US d\u2019entr\u00e9es totales, un chiffre d\u00e9crit comme sup\u00e9rieur aux attentes courantes du march\u00e9, m\u00eame si les risques au Moyen-Orient demeurent une source de tension.<\/p>\n
Nous constatons que la roupie indienne subit une forte pression, oscillant pr\u00e8s de son creux historique de 96,9550 face au dollar US alors que le p\u00e9trole Brent reste obstin\u00e9ment au-dessus de 90 $ US le baril. M\u00eame si des co\u00fbts \u00e9nerg\u00e9tiques \u00e9lev\u00e9s d\u00e9clenchent habituellement une vente marqu\u00e9e de la roupie, nous croyons que la d\u00e9fense \u00e9nergique du march\u00e9 par la RBI change la donne pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s. L\u2019intervention muscl\u00e9e de la banque centrale sur les march\u00e9s onshore et offshore implique qu\u2019il faut plut\u00f4t se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 comprim\u00e9e qu\u2019\u00e0 une \u00e9chapp\u00e9e incontr\u00f4l\u00e9e.<\/p>\n
Pour mettre les choses en contexte, les r\u00e9serves de change de l\u2019Inde demeurent solides, pr\u00e8s de sommets historiques \u00e0 plus de 680 G$ US, ce qui donne \u00e0 la banque centrale une marge de man\u0153uvre importante pour d\u00e9fendre la devise. De plus, l\u2019objectif du gouvernement de 90 G$ US d\u2019entr\u00e9es \u2014 aliment\u00e9 par les d\u00e9p\u00f4ts FCNR(B) et les emprunts commerciaux externes \u2014 a d\u00e9j\u00e0 g\u00e9n\u00e9r\u00e9 plus de 20 G$ US. Cet important coussin de liquidit\u00e9 laisse croire que toute mont\u00e9e du taux USD\/INR ferait face \u00e0 une r\u00e9sistance officielle imm\u00e9diate.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, nous recommandons d\u2019\u00e9viter les paris directionnels purs \u00e0 l\u2019achat sur USD\/INR et de privil\u00e9gier des strat\u00e9gies vendeuses de volatilit\u00e9, comme les iron condors ou les straddles vendus. Les donn\u00e9es historiques montrent que, durant les p\u00e9riodes d\u2019intervention soutenue des banques centrales, la volatilit\u00e9 implicite tend \u00e0 sur\u00e9valuer les mouvements r\u00e9els de la devise. Il faut chercher \u00e0 encaisser la prime sur des options dont les prix d\u2019exercice se situent juste \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur de la fourchette 95,50\u201397,50 au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
De plus, les op\u00e9rateurs peuvent tirer parti de la divergence entre la hausse du Brent et une roupie stable en n\u00e9gociant des options inter-actifs. Nous pouvons couvrir les risques domestiques en achetant des options d\u2019achat \u00e0 court terme sur le p\u00e9trole brut tout en vendant la volatilit\u00e9 sur USD\/INR. Cette approche combin\u00e9e prot\u00e8ge les portefeuilles contre les chocs \u00e9nerg\u00e9tiques externes tout en capitalisant sur la d\u00e9termination de la banque centrale locale \u00e0 maintenir la roupie stable.<\/p>\n\n\n\n