La Banque populaire de Chine a \u00e9tabli lundi la parit\u00e9 centrale USD\/CNY \u00e0 6,7948, en l\u00e9g\u00e8re hausse par rapport \u00e0 6,7934 vendredi, et plus \u00e9loign\u00e9e encore de l\u2019estimation de Reuters \u00e0 6,7577. Ce fixing oriente les conditions de n\u00e9gociation onshore pour la s\u00e9ance \u00e0 venir et s\u2019inscrit dans le cadre plus large de la Chine visant \u00e0 g\u00e9rer la stabilit\u00e9 du taux de change parall\u00e8lement \u00e0 d\u2019autres objectifs de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Les objectifs d\u00e9clar\u00e9s de la PBoC sont la stabilit\u00e9 des prix, y compris celle du taux de change, et le soutien \u00e0 la croissance \u00e9conomique, tout en poursuivant des r\u00e9formes financi\u00e8res qui d\u00e9veloppent et ouvrent les march\u00e9s. Elle est d\u00e9tenue par l\u2019\u00c9tat sous la R\u00e9publique populaire de Chine et n\u2019est pas une institution autonome; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat, influence la gestion et l\u2019orientation, et Pan Gongsheng cumule actuellement les deux fonctions. Parmi les outils de politique figurent le taux de reverse repo \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF), l\u2019intervention sur le march\u00e9 des changes et le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel de pr\u00eat (LPR) sert de taux de r\u00e9f\u00e9rence qui se transmet aux taux des pr\u00eats, des hypoth\u00e8ques et de l\u2019\u00e9pargne et peut influencer le renminbi. La Chine compte 19 banques priv\u00e9es, dont les pr\u00eateurs num\u00e9riques WeBank et MYbank, et le capital priv\u00e9 est autoris\u00e9 \u00e0 financer int\u00e9gralement des pr\u00eateurs domestiques depuis 2014.<\/p>\n\n
Avec la PBoC fixant le taux central USD\/CNY \u00e0 6,7948 \u2014 plus faible que l\u2019attente du march\u00e9 \u00e0 6,7577 \u2014 nous conseillons aux n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s de se pr\u00e9parer \u00e0 une volatilit\u00e9 accrue du yuan. Cet \u00e9cart de pr\u00e8s de 400 pips sugg\u00e8re que la banque centrale est pr\u00eate \u00e0 tol\u00e9rer une devise plus faible afin de soutenir des exportateurs en difficult\u00e9. Nous recommandons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) USD\/CNH \u00e0 court terme pour tirer parti de cet \u00e9lan haussier.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es r\u00e9centes appuient cette perspective baissi\u00e8re pour le yuan, alors que la reprise \u00e9conomique de la Chine demeure in\u00e9gale. Par exemple, la croissance des ventes au d\u00e9tail domestiques a r\u00e9cemment ralenti \u00e0 2,0 %, ce qui met en \u00e9vidence une demande des consommateurs fragile et pousse les d\u00e9cideurs \u00e0 maintenir une politique mon\u00e9taire accommodante. Les tendances historiques montrent que lorsque le fixing r\u00e9el d\u00e9passe r\u00e9guli\u00e8rement les estimations, les taux au comptant USD\/CNY ont tendance \u00e0 d\u00e9river \u00e0 la hausse au cours des deux \u00e0 trois semaines suivantes.<\/p>\n\n
Il faut aussi tenir compte de l\u2019\u00e9largissement de l\u2019\u00e9cart de taux, surtout avec le rendement des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans qui gravite autour de 4,0 % tandis que l\u2019\u00e9quivalent chinois se situe pr\u00e8s de 2,1 %. Cet \u00e9cart favorise naturellement des sorties de capitaux, rendant les positions acheteuses sur les contrats \u00e0 terme USD\/CNY particuli\u00e8rement attrayantes. Les n\u00e9gociateurs devraient structurer leurs positions longues avec des barri\u00e8res \u00ab knock-out \u00bb afin de r\u00e9duire le co\u00fbt de prime tout en se prot\u00e9geant contre des interventions soudaines de la PBoC.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 du march\u00e9 des options, la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur l\u2019USD\/CNH est mont\u00e9e \u00e0 5,5 %, signe que le march\u00e9 int\u00e8gre des fluctuations plus amples. Nous estimons que le recours \u00e0 des \u00e9carts haussiers de calls (bull call spreads) permettra de capter le potentiel de hausse tout en encadrant le risque maximal au cas o\u00f9 les banques d\u2019\u00c9tat interviendraient pour lisser le mouvement. Le suivi \u00e9troit de l\u2019\u00e9cart quotidien du fixing demeurera notre principal indicateur pour synchroniser ces entr\u00e9es.<\/p>\n\n\n\n