TD Securities s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) laisse son taux de d\u00e9p\u00f4t inchang\u00e9 \u00e0 2,25 % en juillet, apr\u00e8s la hausse de 25 pdb en juin, et qu\u2019elle maintienne une approche tributaire des donn\u00e9es, r\u00e9union par r\u00e9union, sans s\u2019engager d\u2019avance sur une trajectoire de taux pr\u00e9cise. La firme souligne un ralentissement de la croissance en zone euro, une inflation qui se mod\u00e8re par rapport aux projections, ainsi qu\u2019une communication qui laisse septembre \u00ab ouvert \u00bb, tout en sugg\u00e9rant des retomb\u00e9es limit\u00e9es \u00e0 court terme sur l\u2019EUR\/USD d\u00e9coulant de la d\u00e9cision de cette semaine. La pr\u00e9sidente Christine Lagarde devrait r\u00e9it\u00e9rer une approche mesur\u00e9e, en indiquant que la conjoncture \u00e9volue entre les sc\u00e9narios de base et plus doux, les donn\u00e9es \u00e0 venir devant d\u00e9terminer tout changement.<\/p>\n\n
Dans le sc\u00e9nario de base de TD Securities, auquel elle attribue une probabilit\u00e9 de 75 %, la BCE maintient le taux \u00e0 2,25 % et lie ses r\u00e9actions de politique futures \u00e0 la dur\u00e9e et \u00e0 l\u2019intensit\u00e9 de la reprise du conflit au Moyen-Orient et \u00e0 tout choc \u00e9nerg\u00e9tique connexe. La note renvoie aussi aux \u00e9l\u00e9ments discut\u00e9s \u00e0 la r\u00e9union pr\u00e9c\u00e9dente, notamment des prix de l\u2019\u00e9nergie \u00e9lev\u00e9s, des anticipations d\u2019inflation en hausse et des pr\u00e9visions des services de la BCE montrant une inflation encore au-dessus de la cible \u00e0 la fin de l\u2019horizon de projection. TD Securities continue d\u2019envisager une hausse suppl\u00e9mentaire en septembre, ce qui, selon elle, placerait le taux de d\u00e9p\u00f4t au-dessus de son estimation de neutralit\u00e9 \u00e0 2,25 % et pr\u00e8s de la borne sup\u00e9rieure d\u2019une fourchette neutre de 2,00 % \u00e0 2,50 %.<\/p>\n\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la Banque centrale europ\u00e9enne maintienne son taux de d\u00e9p\u00f4t \u00e0 2,25 % en juillet, apr\u00e8s la hausse de 25 points de base en juin. Comme cette pause est largement anticip\u00e9e, les op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient s\u2019attendre \u00e0 une r\u00e9action tr\u00e8s limit\u00e9e de la paire EUR\/USD imm\u00e9diatement apr\u00e8s la d\u00e9cision. Les donn\u00e9es \u00e9conomiques r\u00e9centes appuient cette pause prudente : la croissance du PIB de la zone euro demeure an\u00e9mique \u00e0 seulement 0,3 %, tandis que les pressions inflationnistes globales ont commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019att\u00e9nuer.<\/p>\n\n
Avec une r\u00e9union de juillet a priori sans surprise, la volatilit\u00e9 implicite des options EUR\/USD \u00e0 court terme est tr\u00e8s susceptible de reculer. Nous recommandons aux op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s d\u2019envisager la vente de straddles \u00e0 court terme ou de spreads d\u2019achat (call spreads) afin de profiter de la baisse attendue des primes d\u2019options. Les tendances historiques montrent que lorsque les banques centrales adoptent une approche strictement \u00ab r\u00e9union par r\u00e9union \u00bb sans s\u2019engager sur des mouvements futurs, la volatilit\u00e9 des devises \u00e0 court terme a tendance \u00e0 s\u2019effondrer.<\/p>\n\n
M\u00eame si juillet s\u2019annonce calme, la r\u00e9union de septembre demeure pleinement ouverte, et les traders devraient se pr\u00e9parer \u00e0 d\u2019\u00e9ventuelles surprises plus restrictives. Les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat refl\u00e8tent actuellement une incertitude quant \u00e0 une autre hausse, mais un mouvement vers la borne sup\u00e9rieure \u00e0 2,50 % reste tout \u00e0 fait possible si l\u2019inflation rebondit. L\u2019achat d\u2019options \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance septembre plus longues ou de spreads calendaires permettra aux op\u00e9rateurs de se positionner \u00e0 faible co\u00fbt sur cette d\u00e9cision de taux \u00e0 venir.<\/p>\n\n
Les traders doivent aussi surveiller de pr\u00e8s les d\u00e9riv\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques, en particulier le Brent et les contrats \u00e0 terme sur le gaz naturel, car ils influenceront fortement la prochaine d\u00e9cision de la BCE. L\u2019inflation en zone euro s\u2019est maintenue autour de 2,5 %, ce qui rend les d\u00e9cideurs tr\u00e8s sensibles \u00e0 tout regain de tensions au Moyen-Orient susceptible de d\u00e9clencher un choc \u00e9nerg\u00e9tique. Structurer des strat\u00e9gies d\u2019options qui profitent de hausses soudaines des rendements en zone euro aidera \u00e0 prot\u00e9ger les portefeuilles contre ces risques g\u00e9opolitiques.<\/p>\n\n\n\n