La Banque populaire de Chine (PBoC) a \u00e9tabli vendredi le taux pivot USD\/CNY \u00e0 6,7934, comparativement au fixing de 6,7909 la veille, alors qu\u2019une estimation de Reuters pointait \u00e0 6,7734. Les objectifs de politique mon\u00e9taire de la PBoC sont ax\u00e9s sur la stabilit\u00e9 des prix \u2014 incluant la stabilit\u00e9 du taux de change \u2014 tout en cherchant \u00e0 soutenir la croissance \u00e9conomique et \u00e0 faire avancer des r\u00e9formes financi\u00e8res visant \u00e0 ouvrir et \u00e0 d\u00e9velopper les march\u00e9s financiers chinois.<\/p>\n
La banque centrale appartient \u00e0 l\u2019\u00c9tat, sous la R\u00e9publique populaire de Chine, et n\u2019est pas consid\u00e9r\u00e9e comme autonome; le secr\u00e9taire du comit\u00e9 du Parti communiste chinois, nomm\u00e9 par le pr\u00e9sident du Conseil des affaires d\u2019\u00c9tat, joue un r\u00f4le cl\u00e9 dans la gestion et l\u2019orientation, et Pan Gongsheng occupe les deux fonctions. Les instruments de politique incluent le taux de reverse repo \u00e0 sept jours, la facilit\u00e9 de pr\u00eat \u00e0 moyen terme (MLF) et des interventions sur le march\u00e9 des changes, ainsi que le ratio de r\u00e9serves obligatoires (RRR), tandis que le taux pr\u00e9f\u00e9rentiel des pr\u00eats (Loan Prime Rate, LPR) est pr\u00e9sent\u00e9 comme le taux directeur de r\u00e9f\u00e9rence influen\u00e7ant l\u2019emprunt, les hypoth\u00e8ques et l\u2019\u00e9pargne. La Chine compte aussi 19 banques priv\u00e9es; WeBank et MYbank sont les plus importantes, et, en 2014, les pr\u00eateurs nationaux enti\u00e8rement capitalis\u00e9s par des fonds priv\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 autoris\u00e9s \u00e0 op\u00e9rer dans un syst\u00e8me domin\u00e9 par l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n
Nous devons surveiller de pr\u00e8s la d\u00e9cision de la Banque populaire de Chine d\u2019\u00e9tablir le taux pivot USD\/CNY \u00e0 6,7934, nettement au-dessus de l\u2019estimation de Reuters de 6,7734. Cet \u00e9cart montre que la banque centrale est pr\u00eate \u00e0 laisser le yuan s\u2019affaiblir afin de stimuler la croissance. Au cours des prochaines semaines, nous croyons que les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient se positionner pour un renminbi plus faible en achetant des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019USD\/CNY.<\/p>\n
Ce mouvement survient alors que la reprise \u00e9conomique de la Chine fait face \u00e0 des vents contraires, les donn\u00e9es r\u00e9centes montrant un ralentissement de la croissance du PIB au T2 \u00e0 4,7 % dans un contexte de ventes au d\u00e9tail faibles et d\u2019un march\u00e9 immobilier au ralenti. Une monnaie plus faible aide les exportateurs locaux en rendant les biens chinois moins chers pour les acheteurs internationaux. Nous nous attendons \u00e0 ce que ces pressions \u00e9conomiques maintiennent la PBoC sur une trajectoire de d\u00e9pr\u00e9ciation graduelle de la devise.<\/p>\n
Dans nos strat\u00e9gies de n\u00e9gociation, nous devrions privil\u00e9gier des spreads d\u2019options d\u2019achat (call spreads) USD\/CNH \u00e0 court terme afin de capter cet \u00e9lan haussier tout en limitant les co\u00fbts de prime. Les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s devraient aussi suivre de pr\u00e8s la prochaine annonce du Loan Prime Rate (LPR), car toute baisse de ce taux de r\u00e9f\u00e9rence devrait vraisemblablement affaiblir davantage le yuan. Historiquement, un \u00e9cart plus important entre le fixing officiel et les estimations de march\u00e9 signale une tendance durable plut\u00f4t qu\u2019un \u00e9v\u00e9nement isol\u00e9.<\/p>\n
Cependant, nous devons rester conscients de l\u2019historique de la PBoC en mati\u00e8re d\u2019interventions directes sur le march\u00e9 des changes afin d\u2019\u00e9viter des sorties de capitaux rapides et d\u00e9stabilisantes. L\u2019utilisation d\u2019ordres stop-loss serr\u00e9s sur des positions longues de contrats \u00e0 terme USD\/CNY aidera \u00e0 prot\u00e9ger nos portefeuilles contre des retournements soudains du march\u00e9 dict\u00e9s par l\u2019\u00c9tat.<\/p>\n\n\n\n