Le regain des hostilit\u00e9s entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran a fait remonter les risques d\u2019inflation en zone euro, dans un contexte de sensibilit\u00e9 renouvel\u00e9e aux march\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques du Moyen-Orient. L\u2019estimation flash de l\u2019inflation de juin, plus faible que pr\u00e9vu, ainsi qu\u2019une inflation des services en d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration donnent \u00e0 la BCE davantage de marge de man\u0153uvre en juillet, m\u00eame si la baisse ant\u00e9rieure des prix de l\u2019\u00e9nergie qui avait contribu\u00e9 \u00e0 la lecture de juin s\u2019est depuis invers\u00e9e. Ce retournement laisse entrevoir des chiffres d\u2019inflation plus fermes \u00e0 venir, la balance des risques penchant de nouveau \u00e0 la hausse.<\/p>\n\n
Les sc\u00e9narios de risque d\u00e9pendent des approvisionnements \u00e9nerg\u00e9tiques et de la logistique. Une perturbation des voies maritimes \u00e0 travers le d\u00e9troit d\u2019Hormuz ou de nouveaux dommages aux infrastructures \u00e9nerg\u00e9tiques r\u00e9gionales pourraient accentuer la pression \u00e0 la hausse, tandis que les contraintes de capacit\u00e9 de raffinage se sont aussi resserr\u00e9es apr\u00e8s des frappes ukrainiennes sur des installations russes. Cela dit, le sc\u00e9nario s\u00e9v\u00e8re exigerait tout de m\u00eame une hausse substantielle des prix de l\u2019\u00e9nergie. Les mesures de l\u2019inflation sous-jacente ne se sont pas d\u00e9plac\u00e9es vers une fourchette nettement plus \u00e9lev\u00e9e, mais la borne inf\u00e9rieure de la distribution d\u00e9rive vers le haut, y compris la composante persistante et commune de l\u2019inflation, con\u00e7ue pour capter l\u2019inflation qui demeure une fois que les chocs temporaires et idiosyncratiques se dissipent.<\/p>\n\n
Les frictions g\u00e9opolitiques au Moyen-Orient et la poursuite des frappes de drones sur des raffineries d\u2019Europe de l\u2019Est ont officiellement invers\u00e9 la r\u00e9cente baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie. Nous croyons que les op\u00e9rateurs sur produits d\u00e9riv\u00e9s devraient se pr\u00e9parer d\u00e8s maintenant \u00e0 une r\u00e9vision \u00e0 la hausse des anticipations d\u2019inflation en zone euro au cours des prochaines semaines. Se positionner \u00e0 l\u2019achat sur des swaps d\u2019inflation index\u00e9s de zone euro \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance constitue une excellente fa\u00e7on de capter ce mauvais ajustement de prix avant que le march\u00e9 ne r\u00e9agisse pleinement.<\/p>\n\n
M\u00eame si un chiffre d\u2019inflation en zone euro plus faible, \u00e0 2,5 %, a r\u00e9cemment donn\u00e9 un peu de r\u00e9pit \u00e0 la Banque centrale europ\u00e9enne, la pression sous-jacente \u00e0 la hausse sur les prix de base s\u2019accumule. Nous recommandons une approche d\u00e9fensive sur les contrats \u00e0 terme Euribor, puisque les prix actuels int\u00e8grent davantage de baisses de taux cette ann\u00e9e que ce que la BCE peut r\u00e9alistement livrer si l\u2019\u00e9nergie s\u2019envole. L\u2019achat d\u2019options de vente hors du cours sur les contrats Euribor de fin 2026 offre une couverture abordable contre une surprise plus restrictive de la part des d\u00e9cideurs.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie, le Brent est remont\u00e9 vers le milieu des 80 $US, et des menaces sur les voies maritimes dans le d\u00e9troit d\u2019Hormuz pourraient facilement le propulser au-del\u00e0 de 95 $US. Nous sugg\u00e9rons aux op\u00e9rateurs de tirer parti de cette volatilit\u00e9 en achetant des options d\u2019achat sur le Brent avec des \u00e9ch\u00e9ances en ao\u00fbt et en septembre. De plus, les positions \u00e0 l\u2019achat sur les \u00e9carts de craquage du diesel sont tr\u00e8s attrayantes en ce moment, compte tenu des contraintes de capacit\u00e9 de raffinage \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale.<\/p>\n\n\n\n