Les comptes rendus de la BCE de sa plus r\u00e9cente r\u00e9union montrent des d\u00e9cideurs de plus en plus pr\u00e9occup\u00e9s par des risques inflationnistes persistants, le Conseil des gouverneurs jugeant que la balance des risques est orient\u00e9e \u00e0 la hausse par rapport aux projections de r\u00e9f\u00e9rence des services. L\u2019inflation globale est appel\u00e9e \u00e0 augmenter encore durant l\u2019\u00e9t\u00e9 et \u00e0 demeurer au-dessus de la cible de 2 % jusqu\u2019au premier semestre de 2027, m\u00eame si la trajectoire des services int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de trois hausses de taux de 25 points de base. Des membres ont aussi signal\u00e9 que si les prix de l\u2019\u00e9nergie ne reculent pas comme le sugg\u00e8rent les courbes des contrats \u00e0 terme, l\u2019inflation au-dessus de la cible pourrait s\u2019av\u00e9rer plus persistante.<\/p>\n
La discussion a fait ressortir l\u2019attente que le choc \u00e9nerg\u00e9tique actuel soit de plus courte dur\u00e9e que l\u2019\u00e9pisode pr\u00e9c\u00e9dent, mais que les entreprises et les travailleurs r\u00e9agissent plus rapidement, l\u2019inflation pesant davantage dans les d\u00e9cisions. Les d\u00e9cideurs ont indiqu\u00e9 que le resserrement des conditions financi\u00e8res depuis le d\u00e9but de la guerre a, jusqu\u2019ici, eu des effets limit\u00e9s de freinage sur l\u2019activit\u00e9, m\u00eame si certains ont jug\u00e9 que des rendements \u00e0 long terme plus \u00e9lev\u00e9s et un durcissement des crit\u00e8res d\u2019octroi de cr\u00e9dit bancaire devraient progressivement r\u00e9duire la demande de cr\u00e9dit, peser sur l\u2019investissement et refroidir l\u2019\u00e9lan. Sur le plan de la communication, la BCE a convenu de demeurer neutre, \u00e9vitant tout signal d\u2019un cycle prolong\u00e9 de hausses ou d\u2019un geste ponctuel; l\u2019euro a peu boug\u00e9, l\u2019EUR\/USD gagnant 0,16 % pour s\u2019\u00e9tablir autour de 1,1435.<\/p>\n
Nous estimons que la Banque centrale europ\u00e9enne est, en priv\u00e9, plus inqui\u00e8te de l\u2019inflation que ne le laissent entendre ses d\u00e9clarations officielles. Le risque est que les pressions sur les prix restent \u00e9lev\u00e9es plus longtemps, for\u00e7ant une action plus vigoureuse que ce que le march\u00e9 anticipe. Cela cr\u00e9e une opportunit\u00e9 pour nous, puisque la tarification actuelle du march\u00e9 pourrait \u00eatre trop complaisante.<\/p>\n
Le dernier Indice des prix \u00e0 la consommation harmonis\u00e9 (IPCH) de la zone euro pour juin 2026 s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 un tenace 2,8 %, montrant peu de signes d\u2019un retour vers la cible de 2 %. Comme l\u2019inflation sous-jacente demeure elle aussi rigide au-dessus de 2,5 %, la crainte de la BCE de voir l\u2019inflation persister jusqu\u2019en 2027 para\u00eet de plus en plus fond\u00e9e. Nous croyons que ces donn\u00e9es appuient une posture plus restrictive de la banque centrale plus tard cette ann\u00e9e.<\/p>\n
Compte tenu de ces perspectives, nous devrions nous positionner en faveur de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme plus \u00e9lev\u00e9s dans la zone euro. Le march\u00e9 a d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 une partie du resserrement, les contrats \u00e0 terme Euribor de d\u00e9cembre 2026 impliquant un taux directeur pr\u00e8s de 3,50 %, mais ces comptes rendus de la BCE laissent entendre que le taux terminal pourrait \u00eatre plus \u00e9lev\u00e9. Nous pouvons exprimer cette vue en prenant des positions sur des swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou en vendant \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme.<\/p>\n
L\u2019accent mis sur les prix de l\u2019\u00e9nergie constitue un avertissement critique \u00e0 ne pas ignorer. Les prix europ\u00e9ens du gaz naturel ont r\u00e9cemment remont\u00e9, les contrats \u00e0 terme n\u00e9erlandais TTF du mois au comptant (front month) bondissant de 12 % au cours des derni\u00e8res semaines, \u00e0 environ 42 \u20ac par m\u00e9gawattheure, sur fond de pr\u00e9occupations li\u00e9es \u00e0 l\u2019offre. Si cette tendance se poursuit, elle appuie directement le sc\u00e9nario d\u2019inflation plus pessimiste de la BCE et renforce l\u2019argumentaire en faveur de taux plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n
La tentative de la BCE de maintenir une \u00ab communication neutre \u00bb cr\u00e9e de l\u2019incertitude, ce qui conduit g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 une volatilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e sur les march\u00e9s. Nous pouvons utiliser des options pour tirer parti de ce potentiel de fluctuations de prix dans les prochaines semaines. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD, par exemple, offre une mani\u00e8re \u00e0 risque limit\u00e9 de profiter si la BCE est contrainte \u00e0 un virage \u00e9tonnamment restrictif.<\/p>\n
La situation rappelle la p\u00e9riode 2022-2023, o\u00f9 les banques centrales \u00e9taient constamment en retard sur la courbe et ont d\u00fb relever les taux plus agressivement que pr\u00e9vu au d\u00e9part. L\u2019histoire montre que lorsque les d\u00e9cideurs sont aussi pr\u00e9occup\u00e9s par des risques inflationnistes \u00e0 la hausse, ils finissent par agir en cons\u00e9quence. Nous nous attendons \u00e0 ce que le march\u00e9 prenne graduellement conscience de cette r\u00e9alit\u00e9 au fil de l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n\n\n