TD Securities a indiqu\u00e9 que la posture budg\u00e9taire de la Chine devient plus aust\u00e8re, les administrations locales privil\u00e9giant l\u2019assainissement de la dette plut\u00f4t que le soutien \u00e0 la croissance. La firme ne voit qu\u2019un appui budg\u00e9taire limit\u00e9 au S2 2026, \u00e0 moins que la croissance du PIB ne glisse vers 4,0\u20134,2 %, comparativement \u00e0 sa pr\u00e9vision de 4,6 %. Elle a aussi signal\u00e9 qu\u2019une lecture faible du PIB au T2 la semaine prochaine, dans une fourchette autour des bas 4 %, pourrait raviver la sp\u00e9culation des march\u00e9s sur des mesures de relance suppl\u00e9mentaires.<\/p>\n
En cas de d\u00e9ploiement, l\u2019appui des autorit\u00e9s devrait surtout miser sur une ex\u00e9cution plus rapide des projets d\u2019infrastructure plut\u00f4t que sur un important financement budg\u00e9taire additionnel. La r\u00e9ponse \u00e9voqu\u00e9e comprend une \u00e9mission acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e d\u2019obligations locales et des approbations de projets plus rapides, avec un certain assouplissement de la part du minist\u00e8re des Finances quant \u00e0 l\u2019examen des projets d\u2019infrastructure et \u00e0 leur viabilit\u00e9, ainsi que la possibilit\u00e9 d\u2019une baisse de taux de 10 pb de la Banque populaire de Chine vers la fin du T3. L\u2019analyse souligne aussi qu\u2019une forte chute de l\u2019investissement constitue le principal frein \u00e0 la croissance au S1, ce qui va \u00e0 l\u2019encontre de la priorit\u00e9 affich\u00e9e de stimuler la demande int\u00e9rieure.<\/p>\n
Nous estimons que la politique budg\u00e9taire de la Chine se resserre, alors que les responsables locaux priorisent l\u2019assainissement de la dette plut\u00f4t que la relance de la croissance. Cet accent sur la discipline budg\u00e9taire \u2014 alors que la dette des administrations locales aurait r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 80 % du PIB \u2014 signifie qu\u2019il ne faut pas s\u2019attendre \u00e0 un soutien majeur au second semestre. Toute relance d\u2019envergure ne se mat\u00e9rialisera vraisemblablement que si les perspectives de croissance du PIB se d\u00e9t\u00e9riorent et se rapprochent de la barre des 4,0 %.<\/p>\n
Tous les regards sont tourn\u00e9s vers les donn\u00e9es du PIB du T2 la semaine prochaine, qui pourraient entra\u00eener de la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme. Avec des PMI manufacturiers r\u00e9cents oscillant juste sous le seuil de 50 \u2014 qui s\u00e9pare l\u2019expansion de la contraction \u2014, une publication faible dans la zone des bas 4 % demeure une possibilit\u00e9 r\u00e9elle. Cela alimenterait les commentaires de march\u00e9 sur une nouvelle relance, et pourrait pi\u00e9ger ceux qui misent sur une r\u00e9ponse gouvernementale massive.<\/p>\n
Nous nous attendons \u00e0 ce que la r\u00e9ponse des autorit\u00e9s soit davantage une question de vitesse d\u2019ex\u00e9cution que de nouvelles d\u00e9penses. Il faut surveiller une acc\u00e9l\u00e9ration des \u00e9missions d\u2019obligations sp\u00e9ciales des administrations locales \u2014 qui ont \u00e9t\u00e9 particuli\u00e8rement lentes au premier semestre \u2014 afin de financer des projets d\u2019infrastructure. Cela offre un plancher pour des mati\u00e8res premi\u00e8res industrielles comme le cuivre, mais ne justifie pas un positionnement en vue d\u2019une importante phase haussi\u00e8re.<\/p>\n
Une baisse modeste de 10 points de base du taux de la PBoC plus tard au troisi\u00e8me trimestre semble plausible, offrant un soutien limit\u00e9. Cet assouplissement l\u00e9ger devrait toutefois exercer une pression baissi\u00e8re mod\u00e9r\u00e9e sur le yuan, surtout si d\u2019autres grandes banques centrales conservent une posture plus restrictive. Nous voyons des occasions du c\u00f4t\u00e9 de strat\u00e9gies d\u2019options qui profitent d\u2019un USD\/CNY en d\u00e9pr\u00e9ciation graduelle ou \u00e9voluant dans une fourchette.<\/p>\n\n\n\n