Le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation aux \u00c9tats-Unis a recul\u00e9 de 0,18 G$ en mai, bien en de\u00e7\u00e0 des attentes qui tablaient sur une hausse de 17,1 G$. Ce mouvement laisse entendre un ralentissement plus prononc\u00e9 de l\u2019endettement des m\u00e9nages que ce que pr\u00e9voyaient les \u00e9conomistes.<\/p>\n
Le rapport s\u2019ajoute aux indices d\u2019un resserrement des conditions de cr\u00e9dit, puisque l\u2019emprunt renouvelable et non renouvelable n\u2019a pas g\u00e9n\u00e9r\u00e9 l\u2019expansion anticip\u00e9e. Avec un chiffre global pass\u00e9 en territoire n\u00e9gatif, les donn\u00e9es pointent vers une baisse de l\u2019app\u00e9tit \u2014 ou de la capacit\u00e9 \u2014 d\u2019utiliser de nouveau cr\u00e9dit par rapport aux perspectives ant\u00e9rieures.<\/p>\n
Le rapport de mai sur le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation a \u00e9t\u00e9 un choc majeur, affichant une contraction alors qu\u2019on attendait une expansion importante. Cela sugg\u00e8re que le consommateur freine soudainement les d\u00e9penses et la prise de nouvelles dettes \u2014 un signal fort d\u2019un ralentissement de l\u2019\u00e9conomie. Nous estimons qu\u2019il ne s\u2019agit pas d\u2019une anomalie ponctuelle, mais du d\u00e9but d\u2019une nouvelle tendance, plus faible.<\/p>\n
Nous nous positionnons en vue d\u2019un repli du march\u00e9 boursier en achetant des options de vente (puts) sur le S&P 500 (SPY) et sur le Russell 2000 (IWM), davantage expos\u00e9 \u00e0 la consommation. Les plus r\u00e9cents chiffres des ventes au d\u00e9tail de juin, qui ont montr\u00e9 un recul de 0,9 %, renforcent notre point de vue selon lequel les b\u00e9n\u00e9fices des entreprises seront durement touch\u00e9s au cours des prochains trimestres. Cette baisse marqu\u00e9e de l\u2019utilisation du cr\u00e9dit est un indicateur avanc\u00e9 classique d\u2019une r\u00e9cession.<\/p>\n
Ces donn\u00e9es forcent la main de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, rendant des baisses de taux plus probables \u2014 et plus rapides \u2014 que ce que le march\u00e9 int\u00e9grait le mois dernier. Nous achetons des contrats \u00e0 terme sur les obligations du Tr\u00e9sor \u00e0 10 ans, en anticipant une baisse des rendements \u00e0 mesure que le march\u00e9 int\u00e8gre un cycle d\u2019assouplissement plus agressif. Les contrats \u00e0 terme sur les fed funds indiquent maintenant une probabilit\u00e9 de 75 % d\u2019une baisse de taux d\u2019ici la r\u00e9union de septembre, contre seulement 20 % il y a quelques semaines.<\/p>\n
Nous anticipons une hausse significative de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s par rapport aux niveaux calmes actuels. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le VIX constitue une strat\u00e9gie directe pour se couvrir contre l\u2019incertitude \u00e0 venir et en tirer profit. Historiquement, une contraction du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation de cette ampleur \u2014 comme celle observ\u00e9e dans les mois pr\u00e9c\u00e9dant 2008 \u2014 a pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 une pouss\u00e9e du VIX au-dessus du seuil de 25.<\/p>\n
Sur le plan sectoriel, nous adoptons une posture d\u00e9fensive en vendant des options d\u2019achat (calls) contre des titres de consommation discr\u00e9tionnaire, les plus vuln\u00e9rables \u00e0 un ralentissement des d\u00e9penses. Nous voyons une faiblesse particuli\u00e8re chez les constructeurs automobiles et les d\u00e9taillants de produits de luxe, ces achats \u00e9tant souvent financ\u00e9s par le type de cr\u00e9dit qui vient justement de dispara\u00eetre. Parall\u00e8lement, nous \u00e9tablissons des positions longues dans les biens de consommation de base (XLP) et les services publics (XLU) au moyen d\u2019options d\u2019achat (calls), ces secteurs surperformant g\u00e9n\u00e9ralement en p\u00e9riode de repli.<\/p>\n\n\n\n