Moody\u2019s a abaiss\u00e9 la note du Mexique \u00e0 Baa3, soit un cran au-dessus de la cat\u00e9gorie sp\u00e9culative, pourtant les rendements des MBonos \u00e0 10 ans sont inf\u00e9rieurs de 36 pb \u00e0 ce qu\u2019ils \u00e9taient avant la d\u00e9gradation. Les march\u00e9s sont demeur\u00e9s calmes quant au statut \u00ab investment grade \u00bb du Mexique, tandis que S&P continue de noter le souverain \u00e0 trois crans au-dessus de la cat\u00e9gorie sp\u00e9culative. Les taux r\u00e9els du Mexique d\u00e9passent 5 %, les deuxi\u00e8mes plus \u00e9lev\u00e9s apr\u00e8s le Br\u00e9sil, ce qui a soutenu la demande pour les MBonos et les Cetes alors que les co\u00fbts d\u2019emprunt se d\u00e9tendent.<\/p>\n
Rabobank s\u2019attend \u00e0 ce que Banxico maintienne le cap \u00e0 6,50 % et voit le rendement \u00e0 10 ans se stabiliser autour des niveaux actuels. La volatilit\u00e9 de l\u2019USD\/MXN a recul\u00e9 \u00e0 mesure que les risques g\u00e9opolitiques et les prix du p\u00e9trole se sont normalis\u00e9s, et les corr\u00e9lations ont commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019estomper avec le reflux de ces pressions. M\u00eame avec un ralentissement de la croissance, une inflation sous-jacente persistante devrait maintenir la politique inchang\u00e9e \u00e0 6,50 % jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, avec une barre \u00e9lev\u00e9e pour de nouvelles baisses et un contexte stable pour le carry.<\/p>\n
Nous estimons que l\u2019environnement actuel est favorable aux strat\u00e9gies de carry financ\u00e9es en pesos. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9els \u00e9lev\u00e9s du Mexique continuent d\u2019attirer des capitaux importants, comme en t\u00e9moigne l\u2019entr\u00e9e nette de 2,1 G$ dans les obligations d\u2019\u00c9tat MBono le mois dernier. Cette forte demande devrait fournir un plancher solide \u00e0 la devise au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
La banque centrale, Banxico, est peu susceptible d\u2019abaisser son taux directeur de 6,50 % dans un avenir proche, ce qui renforce l\u2019avantage de rendement du peso. Une inflation sous-jacente tenace \u2014 la plus r\u00e9cente publication de l\u2019IPC de juin 2026 s\u2019\u00e9tablissant \u00e0 4,7 % \u2014 lui laisse peu de marge pour envisager un assouplissement. Nous nous attendons \u00e0 ce que ce biais restrictif persiste tout au long de l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n
Avec la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 1 mois de l\u2019USD\/MXN tomb\u00e9e sous 11 %, cela cr\u00e9e une occasion pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s. Nous croyons que la vente d\u2019options d\u2019achat USD hors jeu ou, de mani\u00e8re \u00e9quivalente, d\u2019options de vente MXN, est une strat\u00e9gie attrayante pour encaisser la prime. Cette approche profite \u00e0 la fois du fort diff\u00e9rentiel de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et de la stabilit\u00e9 attendue de la paire.<\/p>\n
Nous ne faisons pas abstraction des signes de ralentissement, comme le r\u00e9cent recul de 0,2 % d\u2019un mois \u00e0 l\u2019autre de l\u2019indice IGAE de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Cependant, les march\u00e9s semblent privil\u00e9gier le rendement au d\u00e9triment des pr\u00e9occupations li\u00e9es \u00e0 la croissance, un sch\u00e9ma que nous avions aussi observ\u00e9 durant le cycle 2017-2018. La r\u00e9action limit\u00e9e du march\u00e9 aux d\u00e9gradations de cr\u00e9dit confirme que le carry demeure, pour l\u2019instant, le th\u00e8me dominant.<\/p>\n\n\n\n