La Banque de r\u00e9serve de Nouvelle-Z\u00e9lande a relev\u00e9 le taux directeur (Official Cash Rate) de 25 pdb \u00e0 2,50 %, sa premi\u00e8re hausse en trois ans, et a indiqu\u00e9 que d\u2019autres rel\u00e8vements \u00ab semblent probables lors des prochaines r\u00e9unions \u00bb. La d\u00e9cision a \u00e9t\u00e9 prise par consensus, m\u00eame si aucune ventilation des votes n\u2019a \u00e9t\u00e9 publi\u00e9e. Le mouvement \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9 \u00e0 environ 70 % par les march\u00e9s et a d\u2019abord propuls\u00e9 le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais \u00e0 la hausse, avant que les gains ne s\u2019effritent \u00e0 la faveur d\u2019une recrudescence des tensions au Moyen-Orient.<\/p>\n
La RBNZ situe la fourchette du taux neutre entre 2,2 % et 4,1 %, ce qui laisse entrevoir une marge pour normaliser les param\u00e8tres \u00e0 partir des niveaux actuels. Les march\u00e9s anticipent pr\u00e8s de 100 pdb de resserrement additionnel au cours des douze prochains mois, soit presque le double de la trajectoire de politique mon\u00e9taire projet\u00e9e par la RBNZ et publi\u00e9e en mai. La banque centrale a ajout\u00e9 que l\u2019inflation demeure au-dessus de la cible, tandis que l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique devrait se renforcer.<\/p>\n
Nous consid\u00e9rons la premi\u00e8re hausse de taux de la Banque de r\u00e9serve de Nouvelle-Z\u00e9lande \u00e0 2,50 % comme le d\u00e9but d\u2019un cycle de resserrement durable, ce qui renforce notre position constructive sur le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais. Le repli de la devise, caus\u00e9 par le bruit g\u00e9opolitique externe, ressemble pour nous \u00e0 une occasion d\u2019achat. Ce virage plus restrictif est n\u00e9cessaire : la plus r\u00e9cente donn\u00e9e trimestrielle d\u2019inflation en Nouvelle-Z\u00e9lande s\u2019\u00e9tablit \u00e0 4,2 %, demeurant obstin\u00e9ment au-dessus de la fourchette cible de 1 \u00e0 3 % de la RBNZ.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, nous chercherons \u00e0 acheter des options d\u2019achat (call) sur NZD, notamment contre des devises dont les banques centrales restent accommodantes, comme le yen japonais ou le franc suisse. Le r\u00e9cent recul a pu temporairement r\u00e9duire la volatilit\u00e9 implicite, rendant les options attrayantes pour se positionner \u00e0 la hausse avec un risque d\u00e9fini. Cette divergence de politique mon\u00e9taire \u2014 une RBNZ en mode hausse face \u00e0 d\u2019autres banques centrales en pause ou en baisse \u2014 offre une occasion claire de transactions de valeur relative.<\/p>\n
M\u00eame si le march\u00e9 des swaps int\u00e8gre d\u00e9j\u00e0 pr\u00e8s de 100 points de base de hausses au cours de la prochaine ann\u00e9e, les commentaires de la RBNZ sugg\u00e8rent qu\u2019elle dispose d\u2019une latitude importante pour se rapprocher de son estimation du taux neutre, jusqu\u2019\u00e0 4,1 %. Compte tenu d\u2019un march\u00e9 du travail tendu, avec un taux de ch\u00f4mage maintenu \u00e0 un faible 3,9 %, nous estimons que le risque est que la RBNZ doive \u00e9galer \u2014 voire d\u00e9passer \u2014 ces anticipations de march\u00e9. Ainsi, payer le taux fixe sur des swaps de taux \u00e0 court terme afin de miser sur une nouvelle hausse des rendements \u00e0 l\u2019avant de la courbe demeure une strat\u00e9gie pertinente.<\/p>\n
Cette configuration nous semble famili\u00e8re et rappelle les premi\u00e8res phases du cycle de resserrement de 2021 \u00e0 2023. Durant cette p\u00e9riode, les replis temporaires du NZD sur fond de sentiment global \u00ab risk-off \u00bb s\u2019av\u00e9raient souvent d\u2019excellents points d\u2019entr\u00e9e pour des positions haussi\u00e8res de plus long terme. Nous anticipons qu\u2019un sch\u00e9ma similaire pourrait se reproduire, puisque le moteur fondamental est la politique mon\u00e9taire domestique plut\u00f4t que des manchettes internationales passag\u00e8res.<\/p>\n\n\n\n