ING s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque nationale de Pologne (NBP) maintienne son taux directeur \u00e0 3,75 % et le garde \u00e0 ce niveau jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, tout assouplissement \u00e9tant report\u00e9 tant que les d\u00e9cideurs ne seront pas plus confiants quant \u00e0 la trajectoire de l\u2019inflation. Le cycle d\u2019assouplissement a \u00e9t\u00e9 interrompu par les turbulences dans le golfe Persique, tandis que la d\u00e9sinflation r\u00e9cente a \u00e9t\u00e9 attribu\u00e9e \u00e0 la normalisation des prix du p\u00e9trole et \u00e0 des baisses de prix alimentaires plus marqu\u00e9es qu\u2019anticip\u00e9. L\u2019inflation sous-jacente demeure pr\u00e8s de 3 %, et l\u2019expiration \u00e0 la fin juin des mesures budg\u00e9taires r\u00e9duisant le co\u00fbt de l\u2019essence et du diesel \u2014 via des droits d\u2019accise et des taux de TVQ\/TVA plus bas \u2014 a fait remonter les prix des carburants au d\u00e9but juillet.<\/p>\n\n
L\u2019attention se porte sur la nouvelle pr\u00e9vision de la NBP, le communiqu\u00e9 d\u2019aujourd\u2019hui et la conf\u00e9rence de presse de demain; la projection de juillet devrait montrer un profil d\u2019inflation \u00e0 moyen terme favorable. Les march\u00e9s int\u00e8grent environ 10 pb de baisses, apr\u00e8s avoir r\u00e9cemment r\u00e9int\u00e9gr\u00e9 plusieurs hausses dans la courbe au cours des derni\u00e8res semaines, \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9cart de taux se resserre et que les taux courts surperforment ceux des pairs d\u2019Europe centrale et orientale (CEE). De concert avec un dollar am\u00e9ricain plus fort, cela a pes\u00e9 sur le zloty, apr\u00e8s la progression de l\u2019EUR\/PLN vers 4,29\u20134,30; apr\u00e8s avoir atteint 4,290\u20134,300, la suite pourrait d\u00e9pendre de la question de savoir si la NBP laisse entrevoir une baisse en 2024, alors que le d\u00e9bat devrait s\u2019intensifier apr\u00e8s l\u2019\u00e9t\u00e9.<\/p>\n\n
Nous pensons que la Banque nationale de Pologne maintiendra les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 3,75 % jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, en reportant toute baisse jusqu\u2019\u00e0 ce qu\u2019elle soit certaine de l\u2019\u00e9volution de l\u2019inflation. Ce biais accommodant p\u00e8se sur le zloty, surtout alors que la paire EUR\/PLN met \u00e0 l\u2019\u00e9preuve la zone de r\u00e9sistance 4,29-4,30. La question cl\u00e9, pour nous, est maintenant de savoir si la banque centrale signalera une baisse de taux cette ann\u00e9e.<\/p>\n\n
M\u00eame si l\u2019inflation globale de juin a recul\u00e9 \u00e0 2,5 % sur un an, nous sommes davantage pr\u00e9occup\u00e9s par l\u2019inflation sous-jacente, qui demeure obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9e \u00e0 2,9 %. De plus, avec la fin du soutien budg\u00e9taire aux carburants \u00e0 la fin juin et un Brent au-dessus de 85 $US le baril, nous nous attendons \u00e0 ce que les co\u00fbts de transport ajoutent une pression inflationniste. Cela rend une baisse imm\u00e9diate peu probable, tout en maintenant le d\u00e9bat vivant pour plus tard cette ann\u00e9e.<\/p>\n\n
Compte tenu du potentiel de hausse de l\u2019EUR\/PLN, surtout si le gouverneur de la NBP adopte un ton accommodant, nous examinons des strat\u00e9gies d\u2019options. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/PLN avec des \u00e9ch\u00e9ances apr\u00e8s l\u2019\u00e9t\u00e9, par exemple en septembre ou en octobre, nous semble une approche prudente. Cela permet de profiter d\u2019un affaiblissement du zloty tout en plafonnant le risque de baisse potentiel si la banque centrale demeure \u00e9tonnamment restrictive.<\/p>\n\n
Nous voyons aussi une occasion dans la hausse de la volatilit\u00e9 implicite du zloty. Le march\u00e9 n\u2019int\u00e8gre actuellement qu\u2019environ 10 points de base de baisses, ce qui sugg\u00e8re que tout signal nettement accommodant pourrait provoquer un mouvement brusque et une pouss\u00e9e de volatilit\u00e9. Historiquement, avant des cycles d\u2019assouplissement de la NBP \u2014 comme celui de 2012-2013 \u2014 on a observ\u00e9 une augmentation notable des fluctuations de la devise, ce qui pourrait rendre profitables des positions longues en volatilit\u00e9, comme les straddles.<\/p>\n\n\n\n