Les donn\u00e9es de BNY montrent que les flux de clients vers les actions am\u00e9ricaines demeurent positionn\u00e9s en fonction du risque d\u2019inflation, m\u00eame si les allocations aux secteurs servant de couverture d\u2019inflation la plus directe se sont refroidies. L\u2019indicateur iFlow \u00ab equity inflation style \u00bb de la banque estime la corr\u00e9lation entre les rendements des groupes industriels et les variations du taux d\u2019inflation implicite \u00e0 deux ans (breakeven), puis compare cela \u00e0 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des flux vers ces m\u00eames secteurs afin d\u2019\u00e9valuer la sensibilit\u00e9 \u00e0 l\u2019inflation du positionnement.<\/p>\n\n
La dissociation est apparue en mai, lorsque l\u2019inflation implicite a recul\u00e9 \u00e0 mesure que les prix de l\u2019\u00e9nergie s\u2019affaiblissaient, sans que les groupes industriels \u00e0 forte corr\u00e9lation avec l\u2019inflation enregistrent des sorties correspondantes. L\u2019\u00e9cart entre les flux d\u2019actions li\u00e9s \u00e0 l\u2019inflation et les breakevens est maintenant le plus large depuis 18 mois, ce qui indique que la d\u00e9sinflation men\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie ne s\u2019est pas traduite par une r\u00e9duction plus g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019exposition \u00e0 l\u2019inflation \u00e0 travers les secteurs. Les flux demeurent d\u00e9fensifs, refl\u00e9tant l\u2019attention soutenue port\u00e9e \u00e0 la dynamique du march\u00e9 du travail et aux pressions sur les prix associ\u00e9es aux investissements stimul\u00e9s par la technologie, tandis que l\u2019assouplissement des conditions financi\u00e8res est per\u00e7u comme un soutien si la d\u00e9tente de l\u2019inflation est li\u00e9e \u00e0 une normalisation de l\u2019offre plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 un affaiblissement de la demande.<\/p>\n\n
On observe actuellement une importante dissociation sur les march\u00e9s. Alors que les anticipations d\u2019inflation ont recul\u00e9 gr\u00e2ce \u00e0 la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie, les flux vers les actions demeurent positionn\u00e9s en vue de pressions sur les prix qui persistent. Cet \u00e9cart entre le positionnement des investisseurs et l\u2019inflation int\u00e9gr\u00e9e par le march\u00e9 est le plus marqu\u00e9 depuis le d\u00e9but de 2025.<\/p>\n\n
Cela sugg\u00e8re que le march\u00e9 craint des sources d\u2019inflation autres que l\u2019\u00e9nergie, notamment le travail et l\u2019investissement technologique. Le rapport sur l\u2019emploi de juin publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re va dans ce sens, les gains horaires moyens progressant toujours d\u2019un tenace 4,1 % sur un an. L\u2019inflation de base demeure elle aussi collante, \u00e0 3,6 % dans le dernier rapport, ce qui montre que les pressions sous-jacentes sur les prix ne s\u2019estompent pas aussi rapidement que ne le laissent entendre les chiffres globaux.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cette tension laisse entendre que la volatilit\u00e9 implicite restera \u00e9lev\u00e9e, surtout dans les secteurs sensibles aux taux. Nous voyons une occasion de vendre des options de vente (puts) \u00e0 court terme, hors du cours, sur des indices larges comme le S&P 500. Cette strat\u00e9gie permet d\u2019encaisser une prime aliment\u00e9e par la peur accrue, en misant sur l\u2019id\u00e9e que des conditions financi\u00e8res plus faciles devraient, pour l\u2019instant, emp\u00eacher une correction majeure des march\u00e9s.<\/p>\n\n
Nous croyons aussi \u00e0 l\u2019utilisation d\u2019options pour exprimer une vue sur des secteurs pr\u00e9sentant un b\u00eata inflation \u00e9lev\u00e9, comme les industriels et les mat\u00e9riaux. L\u2019achat d\u2019\u00e9carts haussiers (call spreads) sur des FNB sectoriels comme le XLI peut offrir une fa\u00e7on rentable d\u2019obtenir une exposition \u00e0 la hausse. Cela cadre avec les flux d\u00e9fensifs observ\u00e9s et la r\u00e9ticence persistante des investisseurs \u00e0 se d\u00e9partir de leurs couvertures contre l\u2019inflation.<\/p>\n\n
La situation rappelle les march\u00e9s cahoteux de la fin de 2022, lorsque les investisseurs peinaient \u00e0 \u00e9valuer la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale apr\u00e8s le choc inflationniste initial. Cette p\u00e9riode avait \u00e9t\u00e9 marqu\u00e9e par une n\u00e9gociation prolong\u00e9e en corridor, profitable pour ceux qui vendaient de la volatilit\u00e9. Compte tenu de l\u2019incertitude actuelle, nous pensons que des strat\u00e9gies comme les condors de fer (iron condors) sur indices pourraient bien performer au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Pour se couvrir contre le risque qu\u2019une inflation tenace masque une chute marqu\u00e9e de la demande, nous examinons des options de vente \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance sur des titres de la consommation discr\u00e9tionnaire. Cela fournit une protection de portefeuille relativement peu co\u00fbteuse si le narratif passe d\u2019une inflation collante \u00e0 un v\u00e9ritable ralentissement \u00e9conomique. Il s\u2019agit d\u2019une couverture essentielle contre la possibilit\u00e9 que la d\u00e9sinflation actuelle ne soit pas aussi b\u00e9nigne qu\u2019elle en a l\u2019air.<\/p>\n\n\n\n