La plus r\u00e9cente adjudication allemande d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat \u00e0 10 ans s\u2019est conclue \u00e0 3,09 %, en hausse par rapport \u00e0 2,98 % lors de la vente pr\u00e9c\u00e9dente. Ce mouvement indique une l\u00e9g\u00e8re augmentation du rendement exig\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9mission pour cette \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n\n
Le r\u00e9sultat de l\u2019adjudication place ainsi le nouveau rendement \u00e0 0,11 point de pourcentage au-dessus du niveau ant\u00e9rieur, refl\u00e9tant des co\u00fbts d\u2019emprunt plus \u00e9lev\u00e9s pour l\u2019\u00c9tat allemand sur cette maturit\u00e9. Aucune autre pr\u00e9cision sur le ratio de couverture (bid-to-cover) ou l\u2019allocation n\u2019\u00e9tait fournie dans la source.<\/p>\n\n
La hausse du rendement de l\u2019adjudication allemande \u00e0 10 ans \u00e0 3,09 % signale que le march\u00e9 exige des rendements plus \u00e9lev\u00e9s pour d\u00e9tenir de la dette souveraine. Nous nous positionnons en vue d\u2019une poursuite du repli des prix obligataires, ce qui signifie que nous envisagerons de vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur l\u2019Euro-Bund. Ce mouvement r\u00e9pond directement aux attentes d\u2019une inflation plus tenace, rendant les actifs \u00e0 revenu fixe moins attrayants aux rendements pr\u00e9c\u00e9dents.<\/p>\n\n
Ce constat est appuy\u00e9 par les plus r\u00e9centes donn\u00e9es d\u2019IPC de la zone euro, publi\u00e9es \u00e0 la fin juin 2026, qui ont surpris \u00e0 la hausse \u00e0 2,8 % sur 12 mois. Des commentaires de responsables de la BCE ont renforc\u00e9 une posture plus restrictive, laissant entendre qu\u2019une nouvelle hausse de taux pourrait \u00eatre envisag\u00e9e lors de la r\u00e9union de septembre. Par cons\u00e9quent, nous \u00e9valuons des positions sur swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui profiteraient d\u2019une courbe de l\u2019EURIBOR plus \u00e9lev\u00e9e au cours du prochain trimestre.<\/p>\n\n
Des taux plus \u00e9lev\u00e9s constituent g\u00e9n\u00e9ralement un vent de face pour les actions, en augmentant les co\u00fbts d\u2019emprunt des entreprises et le taux d\u2019actualisation des b\u00e9n\u00e9fices futurs. Nous envisageons donc des options de vente (puts) de protection sur les indices DAX et Euro Stoxx 50, le march\u00e9 allemand \u00e9tant particuli\u00e8rement sensible \u00e0 la hausse des co\u00fbts du cr\u00e9dit. Historiquement, des hausses rapides similaires du rendement \u00e0 10 ans, comme celle observ\u00e9e \u00e0 la fin de 2022, ont pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des corrections des march\u00e9s boursiers europ\u00e9ens de quelques semaines.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des devises, ces rendements plus \u00e9lev\u00e9s pourraient soutenir l\u2019euro, car ils attirent des capitaux \u00e9trangers en qu\u00eate de meilleurs rendements. Le taux de change EUR\/USD a d\u00e9j\u00e0 franchi 1,12, mettant \u00e0 l\u2019\u00e9preuve un niveau de r\u00e9sistance cl\u00e9 qui n\u2019avait pas \u00e9t\u00e9 vu depuis le premier trimestre de cette ann\u00e9e. Nous examinons des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019euro pour profiter d\u2019un potentiel de hausse additionnel, surtout si la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine signale une trajectoire de politique mon\u00e9taire plus accommodante.<\/p>\n\n
Le mouvement prononc\u00e9 d\u2019un actif de r\u00e9f\u00e9rence comme le Bund allemand accro\u00eet la nervosit\u00e9 g\u00e9n\u00e9rale des march\u00e9s. Nous avons vu le VSTOXX, principal indice de volatilit\u00e9 en Europe, bondir de pr\u00e8s de 15 % pour d\u00e9passer 21 cette semaine. Nous croyons que l\u2019achat de contrats \u00e0 terme sur le VSTOXX ou de spreads d\u2019options d\u2019achat constitue une fa\u00e7on rentable de couvrir notre portefeuille global contre une hausse potentielle des turbulences de march\u00e9 au cours du mois \u00e0 venir.<\/p>\n\n\n\n