MUFG a indiqu\u00e9 que les minutes du FOMC de juin risquent d\u00e9j\u00e0 d\u2019\u00eatre d\u00e9pass\u00e9es, alors que l\u2019affaiblissement des donn\u00e9es sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis et la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie minent l\u2019inclinaison plus restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) sugg\u00e9r\u00e9e par le nuage de points (\u00ab dot plot \u00bb) de la Fed. La banque a fait valoir que la r\u00e9cente vigueur du dollar am\u00e9ricain a suivi l\u2019\u00e9volution des \u00e9carts de taux et des positions acheteuses \u00e0 effet de levier, une configuration susceptible de se d\u00e9nouer si la d\u00e9sinflation reprend et que le march\u00e9 r\u00e9duit ses attentes d\u2019un resserrement mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
MUFG a \u00e9galement remis en question la tarification actuelle des OIS, en soulignant que l\u2019objectif d\u2019inflation de 2 % demeure le principal ancrage r\u00e9affirm\u00e9 et en soutenant que le biais restrictif per\u00e7u a \u00e9t\u00e9 surestim\u00e9. Selon elle, les points ont probablement \u00e9t\u00e9 soumis au cours de la semaine se terminant le 12 juin, alors que le brut Nymex s\u2019\u00e9changeait \u00e0 85 $ US le baril, et elle note que les prix ont depuis recul\u00e9 de 17,5 % suppl\u00e9mentaires. La banque ajoute que les march\u00e9s escomptent encore une probabilit\u00e9 proche de 30 % d\u2019une hausse de taux \u00e0 la r\u00e9union du 29 juillet et environ 40 pb de hausses d\u2019ici mars 2027, alors que son propre sc\u00e9nario privil\u00e9gie plut\u00f4t une baisse de taux \u00e0 cet horizon. Elle a aussi signal\u00e9 des risques g\u00e9opolitiques, notamment des frappes am\u00e9ricaines sur l\u2019Iran apr\u00e8s des attaques contre un m\u00e9thanier (LNG), ainsi qu\u2019un risque de perturbations autour du d\u00e9troit d\u2019Ormuz.<\/p>\n\n
Nous croyons que le march\u00e9 sur\u00e9value la probabilit\u00e9 d\u2019une nouvelle hausse de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, puisque les minutes du FOMC de juin sont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9su\u00e8tes. Des donn\u00e9es \u00e9conomiques plus faibles et une chute marqu\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie cr\u00e9ent un contexte d\u00e9sinflationniste. Cela sugg\u00e8re que le caract\u00e8re restrictif attribu\u00e9 \u00e0 la Fed pourrait s\u2019att\u00e9nuer au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n
Le dernier rapport sur les emplois (Non-Farm Payrolls) n\u2019a montr\u00e9 qu\u2019une hausse de 150 000 postes, bien en de\u00e7\u00e0 du consensus de 210 000, ce qui pointe vers un march\u00e9 du travail en d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration. Par ailleurs, les plus r\u00e9centes donn\u00e9es de l\u2019IPC pour mai 2026 indiquent que l\u2019inflation globale a ralenti \u00e0 2,8 % sur un an, ce qui renforce l\u2019argument contre un resserrement additionnel. Avec le brut Nymex maintenant pr\u00e8s de 70 $ le baril \u2014 une forte baisse par rapport \u00e0 plus de 85 $ il y a un mois \u2014 la pression sur l\u2019inflation est clairement orient\u00e9e \u00e0 la baisse.<\/p>\n\n
La r\u00e9cente vigueur du dollar am\u00e9ricain s\u2019est appuy\u00e9e sur ces anticipations de hausses de taux, et les derni\u00e8res donn\u00e9es de la CFTC montrent que les positions sp\u00e9culatives nettes acheteuses sur le dollar atteignent un sommet de 18 mois. Nous consid\u00e9rons qu\u2019il s\u2019agit d\u2019une position surpeupl\u00e9e, vuln\u00e9rable \u00e0 un retournement marqu\u00e9 \u00e0 mesure que le march\u00e9 r\u00e9\u00e9value la trajectoire de la Fed. Cela rend les positions vendeuses sur le dollar attrayantes.<\/p>\n\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cette lecture favorise l\u2019achat d\u2019options de vente hors du cours (\u00ab out-of-the-money puts \u00bb) sur l\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY), avec des \u00e9ch\u00e9ances vers la fin du troisi\u00e8me trimestre. Nous voyons aussi de la valeur dans l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat sur des devises comme l\u2019euro et le yen japonais contre le dollar. Ces transactions offrent une fa\u00e7on \u00e0 risque d\u00e9fini de se positionner en vue d\u2019un repli du billet vert.<\/p>\n\n
Sur le march\u00e9 des taux, la probabilit\u00e9 d\u2019environ 30 % d\u2019une hausse int\u00e9gr\u00e9e pour la r\u00e9union du 29 juillet para\u00eet beaucoup trop agressive. Nous estimons que la vente d\u2019options d\u2019achat sur les contrats \u00e0 terme SOFR de d\u00e9cembre 2026 constitue une strat\u00e9gie convaincante. Cette position profite si le march\u00e9 commence \u00e0 retirer de la courbe les hausses futures, ce que nous jugeons \u00eatre le sc\u00e9nario le plus probable.<\/p>\n\n
Le principal risque \u00e0 cette th\u00e8se serait un fort rebond des prix de l\u2019\u00e9nergie aliment\u00e9 par un conflit g\u00e9opolitique, comme les tensions r\u00e9centes dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Toutefois, en supposant que la situation ne s\u2019envenime pas de fa\u00e7on marqu\u00e9e, nous voyons une probabilit\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e d\u2019une baisse de taux de la Fed d\u2019ici mars 2027 que d\u2019une nouvelle hausse. Les investisseurs devraient demeurer agiles, mais se positionner pour une r\u00e9alit\u00e9 plus accommodante (\u00ab dovish \u00bb) que celle actuellement anticip\u00e9e par le march\u00e9.<\/p>\n\n\n\n