Le strat\u00e8ge de Rabobank Michael Every expose des r\u00e9cits concurrents sur le r\u00f4le mondial du dollar am\u00e9ricain. Il cite le point de vue d\u2019Adam Tooze dans le *Financial Times* selon lequel l\u2019USD n\u2019est plus une monnaie de r\u00e9serve mondiale, le d\u00e9crivant plut\u00f4t comme un \u00ab dollar de profit \u00bb soutenu par la hausse des prix des actifs. La note situe aussi le d\u00e9bat sous l\u2019angle de la realpolitik, opposant la financiarisation \u00e0 la production et soulignant l\u2019absence d\u2019un cadre de rechange dans les discussions sur l\u2019opportunit\u00e9 de r\u00e9duire les avoirs en dollars.<\/p>\n
Every renvoie \u00e9galement \u00e0 une chronique d\u2019opinion du *New York Times* de Mohamed El-Erian affirmant que \u00ab l\u2019Am\u00e9rique se faisait jouer. La doctrine Bessent dit que cette \u00e9poque est r\u00e9volue \u00bb, et que l\u2019art de gouverner par l\u2019\u00e9conomie (economic statecraft) redessine les r\u00e9sultats des entreprises et de l\u2019\u00e9conomie. Dans cette lecture, la s\u00e9curit\u00e9 nationale, la politique int\u00e9rieure et la g\u00e9opolitique ne sont plus subordonn\u00e9es aux int\u00e9r\u00eats d\u2019affaires traditionnels \u2014 et ces int\u00e9r\u00eats d\u2019affaires sont rel\u00e9gu\u00e9s au second plan. L\u2019attention se tourne ensuite vers la prochaine publication des minutes de la Fed, avec une r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la doctrine Warsh et une question sur la bri\u00e8vet\u00e9 possible de ces minutes.<\/p>\n
Nous observons un changement fondamental dans ce qui anime le dollar am\u00e9ricain, en s\u2019\u00e9loignant des rendements purement financiers au profit d\u2019un cadre ax\u00e9 sur l\u2019int\u00e9r\u00eat national et la g\u00e9opolitique. L\u2019id\u00e9e que le dollar n\u2019est qu\u2019un \u00ab dollar de profit \u00bb appuy\u00e9 par la hausse des actifs devient d\u00e9pass\u00e9e. Il faut d\u00e9sormais int\u00e9grer les facteurs d\u2019art de gouverner par l\u2019\u00e9conomie et de s\u00e9curit\u00e9 nationale comme principaux moteurs des march\u00e9s.<\/p>\n
Ce n\u2019est pas qu\u2019une th\u00e9orie : nous le constatons dans les donn\u00e9es du deuxi\u00e8me trimestre de 2026. Les volumes d\u2019\u00e9changes entre les \u00c9tats-Unis et leurs rivaux g\u00e9ostrat\u00e9giques ont recul\u00e9 de pr\u00e8s de 12 % sur un an, tandis que le commerce avec les pays alli\u00e9s a augment\u00e9. Ce d\u00e9placement des flux de capitaux et de biens, dict\u00e9 par les politiques publiques, est une cons\u00e9quence directe de la mise en place de la soi-disant \u00ab doctrine Bessent \u00bb.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cela signifie que les indicateurs \u00e9conomiques traditionnels perdent leur pouvoir pr\u00e9dictif. La volatilit\u00e9 sera moins dict\u00e9e par les donn\u00e9es d\u2019inflation que par les annonces de politique \u00e9trang\u00e8re ou les restrictions commerciales. L\u2019indice VIX en a \u00e9t\u00e9 le reflet, avec une moyenne \u00e9lev\u00e9e de 21 au cours des six derniers mois, bien au-dessus des normes historiques en p\u00e9riode de croissance \u00e9conomique.<\/p>\n
Nous notons aussi que les banques centrales \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale poursuivent une tendance qui s\u2019est acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e d\u00e8s 2022. Les achats officiels d\u2019or par les banques centrales des march\u00e9s \u00e9mergents ont encore progress\u00e9 de 4 % au premier semestre de cette ann\u00e9e, une couverture de long terme \u00e9vidente contre les actifs libell\u00e9s en dollars. Cette diversification discr\u00e8te souligne une r\u00e9ponse mondiale \u00e0 la financiarisation utilis\u00e9e comme arme.<\/p>\n
Le comportement r\u00e9cent de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale signale aussi une nouvelle \u00e8re d\u2019incertitude, que nous pouvons mettre \u00e0 profit. Les minutes de la r\u00e9union du mois dernier \u00e9taient effectivement plus concises et moins r\u00e9v\u00e9latrices, ce qui sugg\u00e8re que la Fed veut conserver un maximum de flexibilit\u00e9 dans un contexte politiquement charg\u00e9. L\u2019absence d\u2019orientations prospectives claires devrait maintenir une volatilit\u00e9 implicite \u00e9lev\u00e9e sur les march\u00e9s de taux, notamment dans les options sur les contrats \u00e0 terme SOFR.<\/p>\n
Au cours des prochaines semaines, il faut s\u2019attendre \u00e0 des mouvements brusques et impr\u00e9visibles du dollar d\u00e9clench\u00e9s par les manchettes de politique publique plut\u00f4t que par le calendrier \u00e9conomique. Nous estimons que les strat\u00e9gies qui tirent profit d\u2019une hausse de la volatilit\u00e9, comme les straddles acheteurs sur de grandes paires de devises telles que l\u2019EUR\/USD, sont plus prudentes qu\u2019une simple prise de position directionnelle. La trajectoire du dollar sera cahoteuse, alors que les march\u00e9s peineront \u00e0 int\u00e9grer ces nouvelles r\u00e9alit\u00e9s g\u00e9opolitiques dans les prix.<\/p>\n
Cette logique s\u2019\u00e9tend aux actions et aux mati\u00e8res premi\u00e8res, o\u00f9 les r\u00e9sultats des entreprises sont d\u00e9sormais explicitement li\u00e9s \u00e0 des consid\u00e9rations g\u00e9opolitiques. Nous devrions envisager d\u2019utiliser des options pour couvrir l\u2019exposition aux secteurs sensibles aux politiques de s\u00e9curit\u00e9 nationale, comme les semi-conducteurs et les min\u00e9raux critiques. Une d\u00e9cision commerciale soudaine peut d\u00e9sormais avoir un impact plus imm\u00e9diat que la publication des r\u00e9sultats trimestriels d\u2019une entreprise.<\/p>\n\n\n\n