La Banque nationale de Pologne devrait maintenir son taux directeur inchang\u00e9 \u00e0 3,75 % lors de sa r\u00e9union de juillet, une position d\u00e9j\u00e0 int\u00e9gr\u00e9e dans les prix des contrats \u00e0 terme. Les donn\u00e9es d\u2019inflation se sont refroidies : l\u2019IPC global a ralenti \u00e0 2,5 % sur 12 mois en juin et la variation mensuelle est pass\u00e9e en territoire n\u00e9gatif, tandis que l\u2019\u00e9lan d\u00e9saisonnalis\u00e9 et liss\u00e9 est d\u00e9crit comme pr\u00e8s de z\u00e9ro. Avec la baisse des prix de l\u2019\u00e9nergie et la d\u00e9sinflation des composantes alimentation et \u00e9nergie qui reprend le dessus, le r\u00e9cit ant\u00e9rieur d\u2019un resserrement renouvel\u00e9 s\u2019est estomp\u00e9.<\/p>\n
La valorisation des FRAs, qui laissait entrevoir des hausses possibles plus tard en 2026, a \u00e9t\u00e9 revue \u00e0 la baisse, et le d\u00e9bat s\u2019est d\u00e9plac\u00e9 vers d\u2019\u00e9ventuelles baisses d\u00e8s le T4, mars 2027 \u00e9tant aussi cit\u00e9 comme date possible de d\u00e9but d\u2019assouplissement. Un coussin de taux r\u00e9el positif demeure, mais les attentes voulant qu\u2019il s\u2019\u00e9largisse via des hausses ont disparu, ce qui implique une prime de portage plus faible si les march\u00e9s se repositionnent vers l\u2019assouplissement. La Banque nationale tch\u00e8que est d\u00e9crite comme conservant un biais hawkish plus cr\u00e9dible, ce qui ouvre la voie \u00e0 une sous-performance potentielle du PLN face \u00e0 la CZK si le comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire (MPC) livre des indications neutres et d\u00e9pendantes des donn\u00e9es.<\/p>\n
Nous anticipons que la Banque nationale de Pologne maintiendra aujourd\u2019hui son taux directeur \u00e0 3,75 % lors de sa r\u00e9union de juillet. Le principal facteur est le ralentissement de l\u2019inflation, les derni\u00e8res donn\u00e9es officielles confirmant que l\u2019IPC global en juin s\u2019\u00e9tablit \u00e0 seulement 2,5 % sur un an. Cette inflexion de la dynamique des prix \u00e9limine pratiquement toute pression sur la banque centrale pour envisager un resserrement suppl\u00e9mentaire.<\/p>\n
Au cours du dernier mois, le narratif de march\u00e9 s\u2019est compl\u00e8tement invers\u00e9. Alors que les accords de taux \u00e0 terme (FRA) int\u00e9graient auparavant une faible probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux plus tard en 2026, ils refl\u00e8tent d\u00e9sormais une trajectoire de politique stable. Nous pensons que la discussion est appel\u00e9e \u00e0 se d\u00e9placer vers un assouplissement potentiel, certains participants sp\u00e9culant d\u00e9j\u00e0 sur des baisses de taux \u00e0 partir du d\u00e9but de 2027.<\/p>\n
Ce changement \u00e9rode l\u2019un des rares piliers de soutien qui restaient au zloty. M\u00eame si la Pologne affiche un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9el positif d\u2019environ 1,25 %, la perspective d\u2019un \u00e9largissement de cette prime s\u2019est \u00e9vapor\u00e9e. \u00c0 mesure que les discussions sur des baisses de taux gagnent du terrain, l\u2019attrait du zloty pour les strat\u00e9gies de portage devrait encore diminuer.<\/p>\n
\u00c0 l\u2019inverse, la Banque nationale tch\u00e8que conserve un biais plus hawkish, maintenant son taux directeur \u00e0 4,00 % afin de contrer une inflation plus tenace, r\u00e9cemment \u00e9tablie \u00e0 3,1 %. Cette divergence croissante de politique mon\u00e9taire renforce les perspectives de la couronne tch\u00e8que par rapport au zloty. Nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019orientation neutre de la Pologne aujourd\u2019hui confirme la probable sous-performance du zloty.<\/p>\n
Pour les op\u00e9rateurs de produits d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement plaide en faveur d\u2019un positionnement misant sur une faiblesse du PLN face \u00e0 la CZK au cours des prochaines semaines. Nous envisagerions d\u2019utiliser des forwards de change pour structurer une strat\u00e9gie paire : \u00e0 d\u00e9couvert sur le PLN et \u00e0 l\u2019achat sur la CZK. Autrement, l\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur EUR\/PLN pourrait permettre de tirer profit d\u2019un zloty en affaiblissement tout en ma\u00eetrisant le risque.<\/p>\n\n\n\n