L\u2019EUR\/USD n\u2019a pas r\u00e9ussi \u00e0 profiter d\u2019un m\u00e9lange pourtant favorable de rh\u00e9torique de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) et de signaux plus faibles du march\u00e9 du travail am\u00e9ricain. La paire a plut\u00f4t recul\u00e9 d\u2019un sommet matinal juste sous 1,1450 jusqu\u2019\u00e0 une cl\u00f4ture \u00e0 1,1406, son plus bas niveau de cl\u00f4ture depuis mercredi dernier. Les anticipations du march\u00e9 penchent toujours vers une hausse additionnelle de 25 pb de la BCE cette ann\u00e9e, tout en n\u2019attribuant pratiquement aucune probabilit\u00e9 \u00e0 la r\u00e9union du 23 juillet. Aux \u00c9tats-Unis, la moyenne mobile sur quatre semaines de la variation de l\u2019emploi ADP a ralenti \u00e0 21 000 contre 24 250, mais le pr\u00e9sident de la Fed de New York n\u2019a gu\u00e8re apport\u00e9 d\u2019\u00e9l\u00e9ments nouveaux, laissant les op\u00e9rateurs concentr\u00e9s sur le compte rendu (minutes) du Federal Open Market Committee (FOMC) attendu mercredi plut\u00f4t que sur les vents contraires macro\u00e9conomiques.<\/p>\n
Les manchettes tardives en provenance du d\u00e9troit d\u2019Ormuz ont d\u00e9clench\u00e9 le mouvement d\u00e9cisif : des forces iraniennes ont frapp\u00e9 trois navires commerciaux, et Washington a r\u00e9pliqu\u00e9 par des frappes de repr\u00e9sailles, tandis que le Tr\u00e9sor a r\u00e9voqu\u00e9 l\u2019all\u00e8gement de sanctions visant les exportations de p\u00e9trole brut iranien, accordant aux contreparties jusqu\u2019au 17 juillet pour mettre fin aux transactions. Le Brent a grimp\u00e9 d\u2019environ 3 % vers 76 $ US le baril, soutenant le dollar via la demande de valeur refuge et faisant passer l\u2019EUR\/USD sous 1,1410 en fin de s\u00e9ance. En toile de fond : l\u2019IPC am\u00e9ricain \u00e0 4,2 % en mai, un sommet de trois ans, et la d\u00e9cision du FOMC de juin de maintenir le taux directeur \u00e0 3,75 % \u00e0 l\u2019unanimit\u00e9, avec une projection m\u00e9diane 2026 \u00e0 3,8 %; les contrats \u00e0 terme sugg\u00e8rent environ trois chances sur quatre d\u2019un statu quo le 29 juillet, alors que les inscriptions hebdomadaires au ch\u00f4mage sont attendues \u00e0 218 000 contre 215 000 pr\u00e9c\u00e9demment.<\/p>\n
On observe que l\u2019euro n\u2019arrive pas \u00e0 rebondir m\u00eame face \u00e0 des nouvelles a priori positives, comme des commentaires plus offensifs (hawkish) de la BCE. Malgr\u00e9 une inflation sous-jacente en zone euro r\u00e9cemment demeur\u00e9e au-dessus de la cible \u00e0 2,9 %, le march\u00e9 fait largement fi du ton ferme de la banque centrale. Cela laisse croire qu\u2019un sentiment baissier plus profond domine, ce qui rend risqu\u00e9 d\u2019acheter ces petits mouvements de hausse.<\/p>\n
Le v\u00e9ritable moteur, c\u2019est la recherche de valeur refuge en faveur du dollar, aliment\u00e9e par les nouvelles tensions dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz. Alors que le Brent a r\u00e9cemment d\u00e9pass\u00e9 85 $ US le baril, on voit un impact direct sur les attentes d\u2019inflation mondiale et l\u2019app\u00e9tit pour le risque. Il s\u2019agit d\u2019un environnement typiquement \u00ab risk-off \u00bb qui, historiquement, favorise le dollar plut\u00f4t que l\u2019euro.<\/p>\n
Cette flamb\u00e9e des prix de l\u2019\u00e9nergie alimente directement les craintes d\u2019une inflation am\u00e9ricaine persistante, qui a r\u00e9cemment affich\u00e9 un 3,5 % plus \u00e9lev\u00e9 que pr\u00e9vu le mois dernier. On a d\u00e9j\u00e0 vu ce sc\u00e9nario : des chocs \u00e9nerg\u00e9tiques peuvent forcer la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 maintenir une politique plus restrictive plus longtemps qu\u2019anticip\u00e9. Ainsi, chaque dollar ajout\u00e9 au prix d\u2019un baril de p\u00e9trole devient un argument de plus pour que la Fed retarde d\u2019\u00e9ventuelles baisses de taux.<\/p>\n
Les minutes du FOMC \u00e0 venir constituent maintenant l\u2019\u00e9v\u00e9nement principal, et on cherchera \u00e0 voir comment le comit\u00e9 met en balance cette inflation aliment\u00e9e par l\u2019\u00e9nergie avec un march\u00e9 du travail qui se refroidit. Les contrats \u00e0 terme sur les fed funds n\u2019int\u00e8grent qu\u2019environ 30 % de probabilit\u00e9 d\u2019une hausse de taux d\u2019ici septembre; un ton plus offensif pourrait donc rapidement faire r\u00e9\u00e9valuer ces probabilit\u00e9s. Cette publication devrait orienter le dollar au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Compte tenu de l\u2019incertitude accrue, il nous semble pertinent d\u2019acheter une protection contre la baisse sur l\u2019euro via le march\u00e9 des options. La volatilit\u00e9 implicite des options sur l\u2019EUR\/USD a mont\u00e9, mais pourrait encore \u00eatre bon march\u00e9 au regard du risque d\u2019un mouvement brusque vers 1,1300. On devrait envisager des options de vente (puts) ou des \u00e9carts baissiers (put spreads) afin de se positionner pour un possible nouveau test des creux de juin.<\/p>\n
Notre biais demeure baissier tant que l\u2019euro reste sous la r\u00e9sistance \u00e0 1,1450, qui a agi comme un plafond solide. Le chemin de moindre r\u00e9sistance semble orient\u00e9 \u00e0 la baisse, avec des cibles initiales \u00e0 1,1350, puis le plancher pr\u00e8s de 1,1300. Seule une d\u00e9sescalade marqu\u00e9e dans le Golfe ou un message \u00e9tonnamment accommodant (dovish) de la Fed nous am\u00e8nerait \u00e0 revoir cette lecture.<\/p>\n\n\n\n