Le d\u00e9cideur de la BCE Fabio Panetta, qui est aussi gouverneur de la Banque d\u2019Italie, a d\u00e9clar\u00e9 mardi que les risques haussiers sur l\u2019inflation en zone euro persistent, alors que l\u2019incertitude demeure quant \u00e0 la gouvernance du d\u00e9troit d\u2019Ormuz, un point d\u2019\u00e9tranglement par o\u00f9 transite pr\u00e8s de 20 % de l\u2019approvisionnement \u00e9nerg\u00e9tique mondial. Il a ajout\u00e9 que les chocs d\u2019offre deviennent plus fr\u00e9quents, rendant les perspectives fragiles tout en maintenant une balance des risques orient\u00e9e vers une inflation plus \u00e9lev\u00e9e et une croissance plus faible.<\/p>\n
Les march\u00e9s ont peu r\u00e9agi. L\u2019euro est rest\u00e9 stable malgr\u00e9 un ton l\u00e9g\u00e8rement plus \u00ab hawkish \u00bb, l\u2019EUR\/USD reculant de 0,12 % autour de 1,1427 au moment de la publication. Un indicateur Speechtracker a \u00e9valu\u00e9 les commentaires de Panetta \u00e0 6,2\/10, contre une moyenne historique de 4,2\/10, ce qui sugg\u00e8re un impact sur le march\u00e9 plus marqu\u00e9 qu\u2019\u00e0 l\u2019habitude, tout en conservant le message d\u2019une marge de man\u0153uvre limit\u00e9e pour un assouplissement rapide de la politique.<\/p>\n
Nous observons des risques croissants de choc inflationniste haussier, aliment\u00e9s par la fr\u00e9quence accrue des perturbations de l\u2019offre. La fragilit\u00e9 de la situation autour de points de passage \u00e9nerg\u00e9tiques critiques comme le d\u00e9troit d\u2019Ormuz signifie que la Banque centrale europ\u00e9enne aura une marge limit\u00e9e pour assouplir sa politique. Cela renforce notre point de vue : il faut se positionner en pr\u00e9vision de pressions persistantes sur les prix.<\/p>\n
Compte tenu de ces risques, nous estimons que les traders devraient envisager de s\u2019exposer \u00e0 une hausse des prix de l\u2019\u00e9nergie. Les contrats \u00e0 terme sur le Brent pour livraison en septembre ont d\u00e9j\u00e0 bondi de 4,5 % au cours de la derni\u00e8re semaine, \u00e0 plus de 98 $US le baril, \u00e0 la suite de l\u00e9g\u00e8res escarmouches navales dans le golfe. L\u2019achat d\u2019options d\u2019achat (calls) sur le Brent pour les prochains mois offre une fa\u00e7on claire, \u00e0 risque d\u00e9fini, de tirer parti d\u2019\u00e9ventuelles craintes li\u00e9es \u00e0 l\u2019offre.<\/p>\n
Ce contexte complique aussi les perspectives des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat en Europe. Les derni\u00e8res donn\u00e9es pr\u00e9liminaires (\u00ab flash \u00bb) sur l\u2019inflation en zone euro pour juin se sont \u00e9tablies \u00e0 2,8 %, en hausse par rapport \u00e0 2,6 % en mai, et ont surpris les analystes. Nous croyons que le march\u00e9 sous-estime la probabilit\u00e9 que la BCE soit contrainte de maintenir les taux inchang\u00e9s, ce qui rend attrayantes les positions qui b\u00e9n\u00e9ficient de taux \u00e0 court terme \u00ab plus \u00e9lev\u00e9s plus longtemps \u00bb.<\/p>\n
Parall\u00e8lement, les risques baissiers pour la croissance \u00e9conomique ne peuvent \u00eatre ignor\u00e9s. Le dernier PMI composite HCOB pour la zone euro a gliss\u00e9 \u00e0 49,8, repassant en territoire de contraction et signalant un environnement de stagflation. Nous recommandons donc d\u2019acheter de la volatilit\u00e9, puisque l\u2019indice VSTOXX, principal barom\u00e8tre de la peur en Europe, a d\u00e9j\u00e0 grimp\u00e9 \u00e0 19,5, son plus haut niveau depuis avril.<\/p>\n
Pour l\u2019euro lui-m\u00eame, les pressions contradictoires d\u2019une inflation \u00e9lev\u00e9e et d\u2019un ralentissement de la croissance laissent pr\u00e9sager des mouvements erratiques. L\u2019EUR\/USD a \u00e9t\u00e9 volatil, et tout titre g\u00e9opolitique pourrait provoquer de fortes variations dans un sens comme dans l\u2019autre. Nous jugeons que l\u2019achat de strat\u00e9gies sur options comme les straddles, qui profitent de grands mouvements de prix quelle que soit la direction, est plus prudent que de prendre un pari directionnel sur la devise.<\/p>\n\n\n\n