Les r\u00e9serves de change du Japon ont chut\u00e9 en juin \u00e0 1 G$ US, contre 1 305,9 G$ US le mois pr\u00e9c\u00e9dent, marquant une contraction brutale du stock officiel d\u2019actifs externes. Cette variation laisse le niveau d\u00e9clar\u00e9 pr\u00e8s de z\u00e9ro, sur une \u00e9chelle qui se chiffre habituellement en milliers de milliards de dollars pour les grandes \u00e9conomies.<\/p>\n
La donn\u00e9e compare 1 G$ US en juin \u00e0 1 305,9 G$ US auparavant. Aucun d\u00e9tail sur l\u2019ampleur du mouvement ni sur les composantes sous-jacentes n\u2019a \u00e9t\u00e9 fourni dans le communiqu\u00e9.<\/p>\n
Nous voyons l\u2019effondrement catastrophique des r\u00e9serves de change du Japon comme le signal d\u2019une intervention de grande envergure sur le march\u00e9 des changes qui a \u00e9chou\u00e9. Cette action a \u00e9puis\u00e9 le principal outil du pays pour d\u00e9fendre le yen, le laissant extr\u00eamement vuln\u00e9rable. Nous devons nous attendre \u00e0 une faiblesse extr\u00eame du JPY au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Notre r\u00e9ponse imm\u00e9diate consiste \u00e0 structurer des positions visant une forte hausse de l\u2019USD\/JPY, qui a d\u00e9j\u00e0 franchi 200 cette semaine. Nous achetons des options d\u2019achat hors du cours (out-of-the-money) sur l\u2019USD\/JPY, alors que la volatilit\u00e9 implicite a bondi au-del\u00e0 de 40 %, ce qui indique que le march\u00e9 s\u2019attend \u00e0 des mouvements de prix majeurs. Cette strat\u00e9gie offre un risque d\u00e9fini avec un potentiel de hausse important \u00e0 mesure que l\u2019effondrement du yen s\u2019acc\u00e9l\u00e8re.<\/p>\n
La crise de change touchera directement les actions japonaises; nous achetons donc simultan\u00e9ment des options de vente sur le Nikkei 225. L\u2019indice a d\u00e9j\u00e0 recul\u00e9 de 15 % depuis le d\u00e9but de juillet, et une fuite des capitaux \u00e9trangers accentuera cette baisse. Cette position profitera du chaos \u00e9conomique in\u00e9vitable et de la perte de confiance des investisseurs.<\/p>\n
Nous anticipons aussi une crise sur le march\u00e9 des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises (JGB). La Banque du Japon sera forc\u00e9e d\u2019abandonner sa politique de contr\u00f4le de la courbe des taux, ce qui ferait grimper fortement les rendements. Nous vendons \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur les JGB pour en tirer profit, alors que le rendement \u00e0 10 ans a d\u00e9j\u00e0 franchi 2,5 %, un niveau in\u00e9dit depuis plus de dix ans.<\/p>\n
Enfin, le risque d\u2019un d\u00e9faut souverain, aussi improbable qu\u2019il ait pu para\u00eetre auparavant, est maintenant int\u00e9gr\u00e9 dans les prix. Nous achetons des swaps sur d\u00e9faillance de cr\u00e9dit (CDS) sur la dette souveraine japonaise, alors que les \u00e9carts se sont \u00e9largis de 20 \u00e0 plus de 250 points de base en quelques jours. Il s\u2019agit d\u2019une couverture contre une perte totale de confiance envers la stabilit\u00e9 budg\u00e9taire du Japon.<\/p>\n\n\n\n