Les d\u00e9penses totales des m\u00e9nages au Japon ont recul\u00e9 de 0,3 % sur un an en mai. La lecture s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e plus faible que z\u00e9ro, mais a fait mieux que l\u2019attente du march\u00e9, qui tablait sur une baisse de 2,5 %.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart entre le chiffre observ\u00e9 et le consensus indique des conditions de consommation plus fermes que pr\u00e9vu durant le mois, m\u00eame si les d\u00e9penses demeurent en contraction sur un an.<\/p>\n\n
Nous consid\u00e9rons les donn\u00e9es de d\u00e9penses des m\u00e9nages de mai, \u00e0 -0,3 %, comme une surprise positive importante par rapport au consensus de -2,5 %. Cela laisse entendre que la r\u00e9silience du consommateur japonais est sous-estim\u00e9e par le march\u00e9. Cela remet en question le narratif d\u2019une \u00e9conomie domestique profond\u00e9ment en difficult\u00e9 et nous am\u00e8ne \u00e0 ajuster nos positions.<\/p>\n\n
Ces donn\u00e9es de consommation plus solides, combin\u00e9es au dernier CPI de base de juin, ressorti \u00e0 2,4 %, accroissent la pression sur la Banque du Japon. Leur justification pour maintenir une politique mon\u00e9taire ultra-accommodante s\u2019effrite. Nous estimons que le march\u00e9 sous-\u00e9value le risque d\u2019un virage plus restrictif (hawkish) de la BoJ au cours des prochains mois.<\/p>\n\n
Par cons\u00e9quent, nous ciblons des positions qui profiteraient d\u2019un yen plus fort dans les prochaines semaines. Le d\u00e9bouclement du carry trade sur le yen pourrait \u00eatre marqu\u00e9 et rapide, \u00e0 l\u2019image de ce que nous avons observ\u00e9 apr\u00e8s l\u2019ajustement de politique surprise \u00e0 la fin de 2022. Nous envisageons d\u2019acheter des options d\u2019achat (calls) sur le JPY contre le dollar afin de tirer parti d\u2019un potentiel de hausse avec un risque d\u00e9fini.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des d\u00e9riv\u00e9s actions, nous demeurons prudents \u00e0 l\u2019\u00e9gard du Nikkei 225. Bien qu\u2019une \u00e9conomie plus robuste soit fondamentalement positive, un resserrement mon\u00e9taire surprise de la BoJ ferait probablement reculer les actions, \u00e0 mesure que les co\u00fbts d\u2019emprunt augmentent. Nous voyons de la valeur dans l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur le Nikkei, \u00e0 titre de couverture ou de position courte sp\u00e9culative face \u00e0 ce risque de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Enfin, nous anticipons une hausse de la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 travers les actifs japonais. L\u2019incertitude accrue entourant le prochain mouvement de la BoJ rend attrayantes les strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, comme les straddles sur des paires de devises telles que USD\/JPY. Nous chercherons aussi \u00e0 vendre \u00e0 d\u00e9couvert des contrats \u00e0 terme sur les obligations du gouvernement japonais (JGB), puisque tout signal de normalisation de la politique mon\u00e9taire ferait monter les rendements.<\/p>\n\n\n\n