L\u2019indice du dollar am\u00e9ricain (DXY) a effac\u00e9 une partie de ses gains enregistr\u00e9s plus t\u00f4t lundi, alors que les attentes de hausses de taux se sont att\u00e9nu\u00e9es apr\u00e8s un rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain (Nonfarm Payrolls) plus faible que pr\u00e9vu. L\u2019indice gravitait autour de 100,92 apr\u00e8s avoir recul\u00e9 d\u2019un sommet intrajournalier de 101,14, l\u2019attention se tournant vers les prochains \u0938\u0902\u0915\u0947\u0924 (signaux) concernant la trajectoire de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale. Le rallye initial du p\u00e9trole, li\u00e9 aux tensions \u00c9tats-Unis\u2013Iran, s\u2019est invers\u00e9 \u00e0 mesure que les conditions de navigation dans le d\u00e9troit d\u2019Ormuz se sont am\u00e9lior\u00e9es apr\u00e8s l\u2019accord de paix int\u00e9rimaire du mois dernier, ce qui r\u00e9duit la pression inflationniste \u00e0 court terme, tout en laissant l\u2019objectif de 2 % de la Fed non atteint et la politique mon\u00e9taire restrictive.<\/p>\n
La tarification des produits d\u00e9riv\u00e9s refl\u00e9tait ce virage : l\u2019outil CME FedWatch indiquait une probabilit\u00e9 de 77 % d\u2019un statu quo \u00e0 la r\u00e9union de ce mois-ci, et la probabilit\u00e9 implicite d\u2019une hausse en septembre est tomb\u00e9e \u00e0 56 %, contre 63 % avant les donn\u00e9es sur l\u2019emploi. Les pourparlers diplomatiques entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran demeuraient sans issue, avec des diff\u00e9rends portant sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, les avoirs gel\u00e9s, l\u2019all\u00e8gement des sanctions et les engagements nucl\u00e9aires de T\u00e9h\u00e9ran. Du c\u00f4t\u00e9 des donn\u00e9es macro\u00e9conomiques, l\u2019ISM Services PMI s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 54 en juin, contre 54,5 en mai, prolongeant l\u2019expansion pour un 23e mois; les op\u00e9rateurs surveillaient aussi la variation de l\u2019emploi ADP de mardi, les demandes initiales d\u2019assurance-emploi de jeudi et le compte rendu (minutes) du FOMC de mercredi.<\/p>\n
Nous constatons que l\u2019\u00e9lan haussier du dollar am\u00e9ricain s\u2019essouffle alors que le march\u00e9 dig\u00e8re le rapport sur l\u2019emploi plus faible publi\u00e9 la semaine derni\u00e8re. La baisse des probabilit\u00e9s d\u2019une hausse des taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 court terme laisse croire qu\u2019une position acheteuse (long) sur le dollar est devenue une transaction plus encombr\u00e9e et plus risqu\u00e9e. Nous estimons qu\u2019il est temps de r\u00e9duire l\u2019exposition \u00e0 une poursuite de la vigueur du dollar face aux principales devises.<\/p>\n
Le plus r\u00e9cent rapport sur les Nonfarm Payrolls \u2014 nous notons qu\u2019il n\u2019a ajout\u00e9 que 155 000 emplois, contre un consensus de 210 000 \u2014 est le principal moteur de ce changement. Combin\u00e9es au ralentissement de la progression du salaire horaire moyen \u00e0 0,2 %, ces donn\u00e9es donnent \u00e0 la Fed une raison claire de marquer une pause dans son cycle de resserrement. Il devient donc difficile de justifier des positions fortement haussi\u00e8res sur le dollar aux niveaux actuels.<\/p>\n
Par ailleurs, avec le recul du WTI \u00e0 78 $US le baril, une source importante de pressions inflationnistes s\u2019est consid\u00e9rablement att\u00e9nu\u00e9e. M\u00eame si les plus r\u00e9centes donn\u00e9es de l\u2019IPC de base de juin montrent une inflation qui demeure tenace \u00e0 3,8 %, le refroidissement des march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie et du travail r\u00e9duit l\u2019urgence d\u2019une action imm\u00e9diate de la Fed. Cela renforce des perspectives plus neutres pour le dollar au cours des prochaines semaines.<\/p>\n
Pour les n\u00e9gociateurs de d\u00e9riv\u00e9s, cet environnement laisse penser que la vente de volatilit\u00e9 \u00e0 court terme pourrait \u00eatre une strat\u00e9gie efficace, le dollar pouvant entrer dans une phase d\u2019\u00e9volution en corridor. Nous envisageons de vendre des strangles sur des paires comme l\u2019EUR\/USD, en profitant de ce que nous anticipons comme une volatilit\u00e9 r\u00e9alis\u00e9e plus faible \u00e0 l\u2019approche de la fin de l\u2019\u00e9t\u00e9. Historiquement, des p\u00e9riodes similaires d\u2019ambigu\u00eft\u00e9 entourant la politique de la Fed, comme \u00e0 la mi-2019, ont men\u00e9 \u00e0 des phases prolong\u00e9es de consolidation sur les march\u00e9s des devises.<\/p>\n
Nous suivrons de pr\u00e8s le compte rendu du FOMC de ce mercredi afin d\u2019y d\u00e9celer une formulation confirmant une pause d\u00e9pendante des donn\u00e9es. L\u2019indice du dollar fait actuellement face \u00e0 une r\u00e9sistance pr\u00e8s de 101,15, et une cassure nette sous le niveau de soutien de 100,50 pourrait signaler une correction plus marqu\u00e9e. D\u2019ici l\u00e0, nous traiterons l\u2019environnement comme un march\u00e9 en range et ajusterons nos strat\u00e9gies sur options en cons\u00e9quence.<\/p>\n\n\n\n