Rabobank s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque de r\u00e9serve de Nouvelle-Z\u00e9lande (RBNZ) rel\u00e8ve son taux directeur de 25 pb lors de sa r\u00e9union du 8 juillet, portant le taux \u00e0 2,5 %, conform\u00e9ment au consensus du sondage Bloomberg, m\u00eame si les pr\u00e9visions demeurent partag\u00e9es. La banque \u00e9voque des signaux mitig\u00e9s provenant du \u00ab shadow board \u00bb n\u00e9o-z\u00e9landais, l\u2019att\u00e9nuation des pressions inflationnistes \u00e0 mesure que les prix du p\u00e9trole reculent, ainsi qu\u2019une reprise int\u00e9rieure fragile. Elle rapporte aussi que le NZD s\u2019est n\u00e9goci\u00e9 sous pression, occupant l\u2019avant-derni\u00e8re place du tableau des performances quotidiennes du G10, devant le JPY.<\/p>\n
Le p\u00e9trole avait constitu\u00e9 un risque inflationniste \u00e0 la suite de la fermeture cette ann\u00e9e du d\u00e9troit d\u2019Hormuz, et le gouverneur Breman avait indiqu\u00e9 apr\u00e8s la r\u00e9union de mai que les taux devraient augmenter cette ann\u00e9e afin de contenir l\u2019inflation. Depuis la signature, le 17 juin, d\u2019un protocole d\u2019entente entre les \u00c9tats-Unis et l\u2019Iran, le p\u00e9trole est retomb\u00e9 vers les niveaux observ\u00e9s juste avant le d\u00e9but de la guerre. Les prix de march\u00e9 laissent entrevoir pr\u00e8s de quatre autres hausses de 25 pb au cours des 12 prochains mois, vers environ 3,18 %, \u00e0 partir de 2,25 % actuellement, ce qui concorde globalement avec la fourchette de 3 % \u00e0 3,25 % du shadow board; Rabobank y voit donc un potentiel de hausse limit\u00e9 pour le NZD et des \u00e9changes NZD\/USD en dents de scie, sensibles \u00e0 tout changement de ton de la RBNZ.<\/p>\n
Comme on s\u2019attend \u00e0 ce que la Banque de r\u00e9serve de Nouvelle-Z\u00e9lande proc\u00e8de demain \u00e0 une hausse de taux de 25 points de base, nous estimons que ce mouvement est d\u00e9j\u00e0 enti\u00e8rement int\u00e9gr\u00e9 dans le prix de la devise. Les swaps index\u00e9s au jour le jour (OIS) \u00e9valuent actuellement un taux terminal de 3,20 % d\u2019ici la mi-2027, ce qui montre que le march\u00e9 adh\u00e8re pleinement \u00e0 la trajectoire restrictive (\u00ab hawkish \u00bb) de la RBNZ. Il reste donc tr\u00e8s peu de marge pour une surprise plus restrictive, ce qui sugg\u00e8re que le risque pour le dollar n\u00e9o-z\u00e9landais est orient\u00e9 \u00e0 la baisse.<\/p>\n
Nous observons des signaux susceptibles de pousser la banque centrale \u00e0 h\u00e9siter dans la poursuite de sa trajectoire agressive, ce qui rend la devise vuln\u00e9rable. Les derni\u00e8res donn\u00e9es trimestrielles de l\u2019IPC sont ressorties \u00e0 0,8 %, en de\u00e7\u00e0 des pr\u00e9visions, tandis que les plus r\u00e9cents sondages de confiance des entreprises de l\u2019ANZ ont fl\u00e9chi sous le seuil neutre de 50 points. Ces facteurs, combin\u00e9s au recul des prix mondiaux du p\u00e9trole, r\u00e9duisent la pression en faveur d\u2019un ton excessivement agressif.<\/p>\n
\u00c9tant donn\u00e9 qu\u2019une grande partie du resserrement est d\u00e9j\u00e0 anticip\u00e9e, nous croyons que l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) sur NZD\/USD constitue une strat\u00e9gie prudente avant l\u2019annonce. Cela permet de s\u2019exposer \u00e0 une baisse potentielle si les indications prospectives (forward guidance) de la RBNZ d\u00e9\u00e7oivent les attentes \u00e9lev\u00e9es du march\u00e9. Tout signal indiquant que la banque s\u2019\u00e9loigne de son ton restrictif pourrait facilement d\u00e9clencher une vague de ventes.<\/p>\n
Pour les cambistes qui s\u2019attendent \u00e0 ce que la devise demeure encadr\u00e9e, nous voyons une occasion de vendre de la volatilit\u00e9. Une strat\u00e9gie d\u2019\u00ab iron condor \u00bb, qui profite si le NZD\/USD reste dans une fourchette de prix pr\u00e9cise, s\u2019aligne avec l\u2019id\u00e9e d\u2019un potentiel de hausse limit\u00e9 et d\u2019un risque baissier possiblement amorti. Cette approche est avantageuse si la RBNZ rel\u00e8ve les taux comme pr\u00e9vu, tout en \u00e9vitant de s\u2019engager vers un cap futur plus agressif.<\/p>\n
Cela nous rappelle la p\u00e9riode 2014-2015, lorsque le cycle de hausses agressives de la RBNZ a \u00e9t\u00e9 rapidement invers\u00e9, entra\u00eenant une forte baisse du dollar kiwi. L\u2019histoire montre que lorsque les anticipations de march\u00e9 prennent une avance marqu\u00e9e sur la r\u00e9alit\u00e9 \u00e9conomique, la devise devient tr\u00e8s vuln\u00e9rable au moindre changement de ton. Ce pr\u00e9c\u00e9dent historique renforce notre prudence aujourd\u2019hui.<\/p>\n\n\n\n