L\u2019USD\/JPY se n\u00e9gociait pr\u00e8s de 162,30 lundi, en hausse de 0,58 % sur la s\u00e9ance, alors que le rebond apr\u00e8s le repli de la semaine derni\u00e8re se poursuivait. La paire s\u2019est rapproch\u00e9e du sommet de pr\u00e8s de 40 ans \u00e0 162,84 atteint mercredi, la vigueur g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e du dollar am\u00e9ricain maintenant le yen japonais sous pression. La demande pour le billet vert est demeur\u00e9e soutenue malgr\u00e9 un rapport sur les emplois non agricoles (NFP) plus faible que pr\u00e9vu, tandis que les tensions au Moyen-Orient, centr\u00e9es sur le d\u00e9troit d\u2019Ormuz, ont aussi favoris\u00e9 les flux vers les valeurs refuge. Les march\u00e9s r\u00e9\u00e9valuent les perspectives de politique mon\u00e9taire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, ce qui nourrit le ton sur le march\u00e9 des changes.<\/p>\n\n
L\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entre les \u00c9tats-Unis et le Japon continue d\u2019alimenter les strat\u00e9gies de portage contre le yen, puisque la normalisation graduelle de la politique de la Banque du Japon laisse encore les taux bien en de\u00e7\u00e0 de ceux des autres grandes banques centrales. Les responsables japonais ont r\u00e9it\u00e9r\u00e9 qu\u2019ils sont pr\u00eats \u00e0 intervenir contre des mouvements jug\u00e9s excessifs, m\u00eame si aucune action n\u2019a \u00e9t\u00e9 men\u00e9e, et certains participants de march\u00e9 anticipent des op\u00e9rations non annonc\u00e9es. MUFG pr\u00e9voit que le taux directeur de la BdJ atteindra 1,5 % d\u2019ici janvier 2027 et projette la prochaine hausse en septembre, citant l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration de l\u2019inflation et la hausse des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises. HSBC s\u2019attend \u00e0 ce qu\u2019une fourchette de n\u00e9gociation plus \u00e9lev\u00e9e pour l\u2019USD\/JPY persiste tant que l\u2019\u00e9cart demeure important, combin\u00e9e \u00e0 des interventions cibl\u00e9es du minist\u00e8re des Finances pour freiner une d\u00e9pr\u00e9ciation excessive du JPY.<\/p>\n\n
Alors que l\u2019USD\/JPY approche des niveaux in\u00e9ditss depuis quarante ans, nous estimons que le principal moteur reste l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. L\u2019\u00e9cart actuel entre le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux am\u00e9ricains \u00e0 4,75 % et le taux directeur de la Banque du Japon \u00e0 0,25 % continue de rendre les op\u00e9rations de portage exceptionnellement rentables. Cette force fondamentale sugg\u00e8re qu\u2019un soutien sous-jacent \u00e0 la paire persistera \u00e0 court terme.<\/p>\n\n
Le risque majeur, toutefois, est une intervention de change non annonc\u00e9e des autorit\u00e9s japonaises, que nous ne pouvons pas \u00e9carter \u00e0 ces niveaux. On a vu comment les autorit\u00e9s ont d\u00e9pens\u00e9 plus de 60 G$ US en 2022 pour d\u00e9fendre le yen lorsqu\u2019il se n\u00e9gociait dans la zone des 150, de sorte que le niveau actuel au-del\u00e0 de 162 se situe clairement en zone de danger. Les \u00ab risk reversals \u00bb \u00e0 un mois affichent maintenant la prime la plus \u00e9lev\u00e9e de l\u2019ann\u00e9e pour les options d\u2019achat (calls) sur le JPY, signe que les investisseurs paient activement pour une protection contre une baisse.<\/p>\n\n
Dans ce contexte, nous ne recommandons pas de positions acheteuses directes, le risque d\u2019une chute soudaine de 5 yens \u00e9tant trop \u00e9lev\u00e9. Nous privil\u00e9gions plut\u00f4t l\u2019achat d\u2019options de vente (puts) hors du cours, avec des \u00e9ch\u00e9ances \u00e0 la fin juillet ou en ao\u00fbt. Cela permet de couvrir toute exposition acheteuse existante ou de se positionner pour un renversement abrupt provoqu\u00e9 par une intervention.<\/p>\n\n
La tension entre la forte tendance haussi\u00e8re et la menace d\u2019intervention a propuls\u00e9 la volatilit\u00e9 implicite \u00e0 3 mois de la paire au-dessus de 11,5 %. Nous y voyons une occasion de mettre en place des strat\u00e9gies acheteuses de volatilit\u00e9, comme l\u2019achat de straddles. Cette position serait rentable si la paire effectue un mouvement important dans un sens ou dans l\u2019autre, qu\u2019elle inscrive de nouveaux sommets ou qu\u2019elle soit forc\u00e9e \u00e0 la baisse par le minist\u00e8re des Finances.<\/p>\n\n
Nous surveillons aussi les donn\u00e9es d\u2019inflation au Japon, le dernier IPC de base de Tokyo \u00e0 2,9 % accentuant la pression sur la Banque du Japon pour normaliser la politique plus rapidement. M\u00eame si le march\u00e9 int\u00e8gre graduellement une hausse de taux en septembre, il pourrait encore sous-estimer la d\u00e9termination de la banque centrale. Nous estimons que des options d\u2019achat (calls) sur le JPY \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance offrent un moyen peu co\u00fbteux de sp\u00e9culer sur un cycle de resserrement plus agressif de la BdJ d\u2019ici 2027.<\/p>\n\n\n\n