Isabel Schnabel, membre du directoire de la BCE, a d\u00e9clar\u00e9 que la zone euro n\u2019est pas revenue \u00e0 un environnement d\u2019avant-guerre, malgr\u00e9 la r\u00e9cente baisse des prix du p\u00e9trole. Prenant la parole lors d\u2019un \u00e9v\u00e9nement \u00e0 Rome lundi, elle a d\u00e9crit un contexte qui demeure fa\u00e7onn\u00e9 par le choc inflationniste li\u00e9 \u00e0 la guerre.<\/p>\n\n
Mme Schnabel a dit que les d\u00e9cideurs de la BCE ne peuvent pas simplement \u00ab regarder \u00e0 travers \u00bb le choc inflationniste actuel, soutenant qu\u2019il g\u00e9n\u00e8re d\u00e9j\u00e0 des effets indirects. Elle a aussi averti qu\u2019il pourrait entra\u00eener des pressions inflationnistes de deuxi\u00e8me tour.<\/p>\n\n
Nous croyons que la r\u00e9cente baisse des prix du p\u00e9trole cr\u00e9e un faux sentiment de s\u00e9curit\u00e9 sur les march\u00e9s. La Banque centrale europ\u00e9enne signale que sa lutte contre l\u2019inflation n\u2019est pas termin\u00e9e, puisqu\u2019elle se concentre sur des pressions sous-jacentes persistantes sur les prix. Cela laisse entendre que la BCE restera plus restrictive plus longtemps que ce que plusieurs anticipent actuellement.<\/p>\n\n
Les plus r\u00e9centes donn\u00e9es appuient cette lecture prudente : en juin, l\u2019IPC de base (core) en zone euro demeure obstin\u00e9ment \u00e9lev\u00e9 \u00e0 4,2 %, m\u00eame si l\u2019inflation globale s\u2019est mod\u00e9r\u00e9e. Nous constatons aussi que la croissance des salaires au T2 vient d\u2019atteindre 4,5 %, alimentant pr\u00e9cis\u00e9ment les effets de deuxi\u00e8me tour qui inqui\u00e8tent la BCE. Par cons\u00e9quent, nous nous positionnons pour une baisse des contrats \u00e0 terme sur les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme, refl\u00e9tant une r\u00e9\u00e9valuation des attentes qui s\u2019\u00e9loigne de toute baisse de taux en 2026.<\/p>\n\n
La posture de la BCE devrait offrir un solide soutien \u00e0 l\u2019euro, particuli\u00e8rement face \u00e0 des devises dont les banques centrales sont plus accommodantes. Nous examinons des options d\u2019achat (calls) sur la paire EUR\/USD, puisque l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est susceptible de s\u2019\u00e9largir en faveur de l\u2019euro. Le march\u00e9 semble sous-estimer la d\u00e9termination de la BCE, ce qui cr\u00e9e, selon nous, une occasion.<\/p>\n\n
Le d\u00e9calage entre les espoirs du march\u00e9 et les avertissements de la banque centrale devrait accro\u00eetre la volatilit\u00e9 et les mouvements en dents de scie. Nous nous y pr\u00e9parons en achetant de la volatilit\u00e9 au moyen d\u2019options sur l\u2019indice Euro Stoxx 50. La situation rappelle la p\u00e9riode 2022-2023, o\u00f9 le fait de sous-estimer la persistance des banques centrales s\u2019est av\u00e9r\u00e9 une erreur co\u00fbteuse pour de nombreux op\u00e9rateurs.<\/p>\n\n
Des co\u00fbts d\u2019emprunt plus \u00e9lev\u00e9s pendant une p\u00e9riode prolong\u00e9e exerceront aussi une pression sur les entreprises europ\u00e9ennes dont les bilans sont plus fragiles. Les \u00e9carts de cr\u00e9dit sur certaines obligations de soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 rendement \u00e9lev\u00e9 (high yield) ne se sont pas suffisamment \u00e9largis pour refl\u00e9ter ce risque grandissant. Nous cherchons \u00e0 acheter des swaps sur d\u00e9faut de cr\u00e9dit (CDS) sur des secteurs expos\u00e9s afin de nous couvrir contre une hausse potentielle des d\u00e9fauts.<\/p>\n\n\n\n