Le gouverneur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, Christopher Waller, a d\u00e9clar\u00e9 que les indications prospectives (\u00ab forward guidance \u00bb) peuvent amplifier la politique mon\u00e9taire lorsqu\u2019elles sont bien utilis\u00e9es, mais il a averti qu\u2019elles peuvent aussi contraindre la prise de d\u00e9cision si elles deviennent trop contraignantes ou rigides, surtout en p\u00e9riode d\u2019incertitude. S\u2019exprimant lors d\u2019une conf\u00e9rence de la Banque d\u2019Italie \u00e0 Rome, il a qualifi\u00e9 ces indications d\u2019\u00ab outil pr\u00e9cieux \u00bb et a affirm\u00e9 qu\u2019elles ont, \u00e0 certains moments, am\u00e9lior\u00e9 l\u2019\u00e9laboration des politiques. Il a cit\u00e9 la fin de 2021 comme exemple o\u00f9 les indications ont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 la transmission de la politique, tout en soulignant que tout avantage peut s\u2019estomper si elles r\u00e9duisent la marge de man\u0153uvre des d\u00e9cideurs face \u00e0 l\u2019\u00e9volution des conditions.<\/p>\n\n
Waller a affirm\u00e9 que les d\u00e9cideurs de la Fed demeurent engag\u00e9s envers une cible d\u2019inflation de 2 %, et il a jug\u00e9 que les risques d\u2019inflation ont augment\u00e9 alors que le march\u00e9 du travail semble se stabiliser. Il a aussi dit que la Fed doit expliquer clairement sa fonction de r\u00e9action lorsque les march\u00e9s ne la comprennent pas, ajoutant que la banque centrale ne maintiendra pas les taux bas pour aider \u00e0 financer les d\u00e9ficits du gouvernement am\u00e9ricain. Par ailleurs, il a indiqu\u00e9 qu\u2019il pr\u00e9f\u00e9rerait une fourchette de cible d\u2019inflation, mais a soutenu qu\u2019un changement de cible maintenant ne serait pas cr\u00e9dible. Il n\u2019a pas comment\u00e9 l\u2019\u00e9conomie actuelle ni les perspectives de politique de la Fed.<\/p>\n\n
Nous interpr\u00e9tons les commentaires r\u00e9cents comme un signal que la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale privil\u00e9gie la flexibilit\u00e9 plut\u00f4t que des promesses claires \u00e0 long terme. Cela signifie que les prochains ajustements de politique seront tr\u00e8s sensibles aux donn\u00e9es publi\u00e9es, plut\u00f4t que de suivre une trajectoire pr\u00e9d\u00e9termin\u00e9e. Pour les n\u00e9gociateurs, cela implique qu\u2019il faut s\u2019attendre \u00e0 des indications moins fiables et \u00e0 davantage de volatilit\u00e9 autour des principales publications \u00e9conomiques.<\/p>\n\n
Ce virage survient alors que les risques d\u2019inflation semblent r\u00e9appara\u00eetre, l\u2019IPC de base le plus r\u00e9cent pour juin 2026 ayant remont\u00e9 \u00e0 3,1 % sur 12 mois, r\u00e9sistant \u00e0 une baisse soutenue. L\u2019engagement d\u00e9clar\u00e9 de la Fed envers la cible de 2 %, m\u00eame en reconnaissant une pr\u00e9f\u00e9rence pour une fourchette, laisse entendre qu\u2019un biais restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) demeurera. Nous croyons que le march\u00e9 pourrait sous-estimer la d\u00e9termination de la Fed \u00e0 maintenir des taux restrictifs dans cet environnement.<\/p>\n\n
Parall\u00e8lement, le march\u00e9 du travail semble solide, le rapport sur l\u2019emploi de juin faisant \u00e9tat de 190 000 nouveaux emplois (payrolls) et d\u2019un taux de ch\u00f4mage stable \u00e0 3,9 %. Cette vigueur donne aux d\u00e9cideurs la marge n\u00e9cessaire pour se concentrer pleinement sur l\u2019inflation sans craindre un effondrement \u00e9conomique. Par cons\u00e9quent, nous anticipons que tout signe de persistance de l\u2019inflation sera accueilli par une r\u00e9ponse ferme de politique mon\u00e9taire.<\/p>\n\n
Compte tenu de cette incertitude accrue, nous devrions nous pr\u00e9parer \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 implicite sur les d\u00e9riv\u00e9s de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Nous voyons de la valeur dans des strat\u00e9gies capables de tirer profit de mouvements brusques des march\u00e9s, comme l\u2019achat de straddles sur options li\u00e9es aux contrats \u00e0 terme sur les titres du Tr\u00e9sor en amont du prochain rapport sur l\u2019IPC ou de la prochaine r\u00e9union du FOMC. Cela permet de se positionner pour une r\u00e9action marqu\u00e9e dans un sens comme dans l\u2019autre.<\/p>\n\n
Nous nous rappelons comment des indications prospectives fermes \u00e0 la fin de 2021 avaient rapidement avanc\u00e9 les anticipations de taux du march\u00e9. L\u2019environnement actuel pourrait produire l\u2019effet inverse : l\u2019approche d\u00e9pendante des donn\u00e9es de la Fed pourrait mener \u00e0 une revalorisation soudaine et prononc\u00e9e apr\u00e8s qu\u2019un seul indicateur surprenne le march\u00e9. Cela cr\u00e9e des occasions tactiques pour ceux qui sont positionn\u00e9s en vue d\u2019un pic de volatilit\u00e9.<\/p>\n\n
L\u2019accent mis sur la clarification de la fonction de r\u00e9action de la Fed sugg\u00e8re qu\u2019elle est actuellement mal comprise par le march\u00e9. Cette ambigu\u00eft\u00e9 constitue une source d\u2019occasions, et nous devrions nous concentrer sur les contrats \u00e0 terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme, qui seront les plus sensibles \u00e0 tout changement de ton plus restrictif (\u00ab hawkish \u00bb) ou plus accommodant (\u00ab dovish \u00bb). Nous nous positionnons en anticipant des r\u00e9actions disproportionn\u00e9es de ces instruments aux donn\u00e9es \u00e9conomiques au cours des prochaines semaines.<\/p>\n\n\n\n