Le positionnement tr\u00e8s charg\u00e9 dans les obligations latino-am\u00e9ricaines commence \u00e0 se d\u00e9nouer, alors que la remont\u00e9e des rendements am\u00e9ricains entra\u00eene une revalorisation domestique du risque li\u00e9 aux taux r\u00e9els. \u00c0 la fin juin, l\u2019indicateur de flux mensuels liss\u00e9s est devenu n\u00e9gatif pour la premi\u00e8re fois en deux mois, tandis qu\u2019un positionnement \u00e9tir\u00e9 sur le march\u00e9 des devises (FX) laisse les march\u00e9s obligataires sensibles aux rendements vuln\u00e9rables \u00e0 d\u2019autres ajustements. Parmi les catalyseurs de politique \u00e9conomique et de politique tout court : le P\u00e9rou, le Mexique et les d\u00e9veloppements li\u00e9s \u00e0 l\u2019ACEUM (USMCA).<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es de flux laissent entrevoir une rotation \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de la r\u00e9gion plut\u00f4t que des retraits g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9s, les flux vers les actions se rapprochant d\u2019un territoire d\u2019achats nets apr\u00e8s un mois de mai particuli\u00e8rement faible. Comme les entr\u00e9es sur les actions s\u2019accompagnent g\u00e9n\u00e9ralement de ratios de couverture de change structurellement plus faibles, ce virage ne modifie pas la position tactique constructive de la banque sur le \u00ab carry \u00bb en Am\u00e9rique latine, exprim\u00e9e via les devises r\u00e9gionales. La banque centrale du P\u00e9rou devrait maintenir ses taux inchang\u00e9s cette semaine, m\u00eame si l\u2019inflation demeure au-dessus de la cible et qu\u2019un biais hawkish persiste jusqu\u2019\u00e0 ce que la Fed donne un signal directionnel plus clair.<\/p>\n\n
Nous observons le d\u00e9nouement d\u2019une op\u00e9ration devenue tr\u00e8s encombr\u00e9e dans les obligations latino-am\u00e9ricaines, une pr\u00e9occupation que nous entretenons depuis un certain temps. La r\u00e9cente hausse des rendements des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 10 ans \u2014 qui ont d\u00e9pass\u00e9 3,85 % pour la premi\u00e8re fois depuis la fin de 2025 \u2014 force une revalorisation du risque. Les donn\u00e9es de fin juin ont confirm\u00e9 ce virage, marquant la premi\u00e8re fois en deux mois que les flux mensuels liss\u00e9s vers les obligations de la r\u00e9gion sont pass\u00e9s en territoire n\u00e9gatif.<\/p>\n\n
Compte tenu des positions de change \u00e0 effet de levier associ\u00e9es \u00e0 ces obligations, les march\u00e9s de la dette de la r\u00e9gion demeurent vuln\u00e9rables \u00e0 une pression vendeuse additionnelle. Les donn\u00e9es de juin 2026 ont fait \u00e9tat d\u2019un retrait net de 4 G$ des fonds obligataires r\u00e9gionaux, la plus importante sortie sur un seul mois depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e. Pour les traders, cela laisse penser qu\u2019il pourrait \u00eatre opportun d\u2019envisager des options de vente (puts) de protection sur les principaux FNB obligataires d\u2019Am\u00e9rique latine, ou de mettre en place des positions vendeur (short) via les contrats \u00e0 terme.<\/p>\n\n
Cela ne signale toutefois pas un retrait g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de la r\u00e9gion, mais plut\u00f4t une rotation. Les capitaux sortant des obligations semblent se rediriger vers les actions latino-am\u00e9ricaines, qui commencent tout juste \u00e0 renouer avec des achats nets apr\u00e8s un mois de mai tr\u00e8s faible. Cette rotation vers les actions \u2014 g\u00e9n\u00e9ralement moins couvertes contre le risque de change par les investisseurs \u00e9trangers \u2014 procure un soutien sous-jacent aux devises locales.<\/p>\n\n
Cette dynamique renforce notre point de vue constructif sur les strat\u00e9gies de portage (\u00ab carry trades \u00bb) en Am\u00e9rique latine, qui s\u2019expriment le mieux via les devises elles-m\u00eames. Le peso mexicain s\u2019est montr\u00e9 particuli\u00e8rement r\u00e9silient, tenant t\u00eate au dollar m\u00eame lorsque les obligations r\u00e9gionales ont flanch\u00e9. Nous voyons une occasion de b\u00e2tir des positions longues au moyen de contrats \u00e0 terme ou d\u2019options d\u2019achat (calls) sur des devises comme le peso (MXN) ou le real br\u00e9silien (BRL).<\/p>\n\n
Les facteurs de politique \u00e9conomique et de politique int\u00e9rieure, particuli\u00e8rement au Mexique, sont d\u00e9terminants pour cette lecture. La vigueur persistante de l\u2019ACEUM (USMCA) continue d\u2019alimenter l\u2019\u00e9conomie exportatrice du Mexique, les chiffres r\u00e9cents montrant une hausse de 5 % sur un an des exportations manufacturi\u00e8res vers les \u00c9tats-Unis. Cette tendance de relocalisation de proximit\u00e9 (\u00ab nearshoring \u00bb) offre un solide soutien fondamental aux actifs mexicains.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019horizon, la politique des banques centrales sera cruciale, la banque centrale du P\u00e9rou devant maintenir son taux directeur \u00e0 6,0 % cette semaine. Cette posture hawkish, visant \u00e0 freiner une inflation toujours au-dessus de la cible, soutient l\u2019attrait de la devise pour le portage. Historiquement, les banques centrales de la r\u00e9gion qui maintiennent des taux \u00e9lev\u00e9s alors que la trajectoire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine demeure incertaine ont tendance \u00e0 voir leur devise surperformer.<\/p>\n\n\n\n