La paire GBP\/JPY a progress\u00e9 lundi jusqu\u2019\u00e0 environ 216,75, en hausse de 0,60 % sur la s\u00e9ance, atteignant des niveaux in\u00e9dits depuis janvier 2008, alors que le yen japonais est demeur\u00e9 faible. USD\/JPY est revenu \u00e0 son plus haut niveau en quatre d\u00e9cennies, gardant les march\u00e9s concentr\u00e9s sur la possibilit\u00e9 d\u2019une intervention sur le march\u00e9 des changes apr\u00e8s que des responsables japonais ont r\u00e9it\u00e9r\u00e9 qu\u2019ils sont pr\u00eats \u00e0 r\u00e9agir \u00e0 des mouvements jug\u00e9s excessifs.<\/p>\n\n
La Banque du Japon a mis fin \u00e0 plus d\u2019une d\u00e9cennie de politique ultra-accommodante en mars 2024 et a depuis relev\u00e9 son taux directeur, le portant \u00e0 1,0 % contre 0,75 % lors de la r\u00e9union de juin, son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis 1995. Malgr\u00e9 tout, les taux demeurent faibles comparativement aux autres grandes \u00e9conomies, ce qui entretient l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui soutient les op\u00e9rations de portage (\u00ab carry trades \u00bb) vers des devises comme la livre sterling. La hausse des rendements des obligations d\u2019\u00c9tat japonaises n\u2019a pas apport\u00e9 de soutien au yen, car des rendements plus \u00e9lev\u00e9s impliquent aussi des co\u00fbts futurs de service de la dette plus lourds; le rendement des JGB \u00e0 10 ans a grimp\u00e9 \u00e0 2,83 % lundi, son plus haut depuis mai 1997, tandis que le ratio dette\/PIB du Japon demeure au-dessus de 250 %.<\/p>\n\n
Nous estimons que la forte tendance haussi\u00e8re du GBP\/JPY est principalement aliment\u00e9e par l\u2019\u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Avec un taux directeur de la Banque d\u2019Angleterre \u00e0 4,0 % contre 1,0 % pour la Banque du Japon, l\u2019attrait du carry trade est ind\u00e9niable. Nous pouvons utiliser des options d\u2019achat (calls) pour participer \u00e0 de nouvelles hausses tout en d\u00e9finissant strictement notre risque maximal.<\/p>\n\n
Le principal risque pour cette position est une intervention soudaine des autorit\u00e9s japonaises, qui pourrait provoquer un renversement marqu\u00e9. Il suffit de se rappeler les interventions de la fin de 2022, lorsque les autorit\u00e9s ont renforc\u00e9 le yen de plus de 3 % en une seule s\u00e9ance, pour constater \u00e0 quelle vitesse cela peut se produire. L\u2019achat d\u2019options de vente (puts) hors du cours (\u00ab out-of-the-money \u00bb) est une fa\u00e7on prudente de couvrir notre exposition acheteuse contre une chute aussi rapide.<\/p>\n\n
La nervosit\u00e9 du march\u00e9 \u00e0 propos d\u2019une intervention maintient les primes d\u2019options \u00e9lev\u00e9es. La volatilit\u00e9 implicite \u00e0 un mois sur GBP\/JPY se n\u00e9gocie actuellement autour de 12,5 %, bien au-dessus de sa moyenne sur cinq ans, ce qui rend les options relativement co\u00fbteuses. Cela sugg\u00e8re que toute strat\u00e9gie d\u2019options que nous mettons en place devrait \u00eatre soigneusement structur\u00e9e afin de tenir compte de ces co\u00fbts plus \u00e9lev\u00e9s.<\/p>\n\n
Sur le plan fondamental, nous croyons que la faiblesse du yen est un enjeu structurel de long terme. La dette nationale du Japon d\u00e9passe 260 % de son PIB, un niveau qui rend des hausses de taux importantes et soutenues tr\u00e8s difficiles \u00e0 assumer pour le gouvernement. Par cons\u00e9quent, nous consid\u00e9rons que tout raffermissement du yen attribuable \u00e0 une intervention serait probablement de courte dur\u00e9e et pourrait constituer une occasion d\u2019initier de nouvelles positions acheteuses.<\/p>\n\n\n\n