La d\u00e9sinflation en Europe redirige l\u2019attention de la gestion d\u2019urgence de l\u2019inflation vers la croissance et la cr\u00e9dibilit\u00e9 budg\u00e9taire, alors que les premi\u00e8res donn\u00e9es de juin signalent un ralentissement s\u00e9quentiel li\u00e9 \u00e0 un cessez-le-feu prolong\u00e9 et \u00e0 la baisse des prix des mati\u00e8res premi\u00e8res. Les anticipations d\u2019inflation devraient continuer de s\u2019att\u00e9nuer, et l\u2019attention se d\u00e9place vers la capacit\u00e9 des gouvernements \u00e0 concilier la consolidation budg\u00e9taire avec l\u2019assouplissement des conditions financi\u00e8res. La Pologne demeure sous surveillance : son d\u00e9ficit budg\u00e9taire pour l\u2019ann\u00e9e compl\u00e8te est attendu \u00e0 6,8 % du PIB, tandis que 37 % du programme d\u2019emprunt 2024 reste encore \u00e0 financer.<\/p>\n
D\u2019autres publications pr\u00e9liminaires devraient demeurer mod\u00e9r\u00e9es dans l\u2019ensemble de la r\u00e9gion, l\u2019IPC hongrois \u00e9tant pr\u00e9vu \u00e0 1,8 % sur un an, sous la cible et sous l\u2019inflation tch\u00e8que attendue \u00e0 2,1 % sur un an, m\u00eame si la Tch\u00e9quie n\u2019a pas connu une impulsion budg\u00e9taire comparable. Les conditions mon\u00e9taires externes se resserrent aussi : des attentes plus \u00e9lev\u00e9es \u00e0 l\u2019\u00e9gard de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale et une posture plus ferme de la BCE limitent l\u2019espace de man\u0153uvre des politiques en Europe et influencent la dynamique des co\u00fbts d\u2019emprunt. Le Sommet de l\u2019OTAN \u00e0 Ankara attire l\u2019attention sur les arbitrages en mati\u00e8re de financement de la d\u00e9fense, alors que la pression monte pour que les alli\u00e9s europ\u00e9ens augmentent les d\u00e9penses malgr\u00e9 des finances publiques contraintes et une performance plus faible du secteur de la d\u00e9fense, sur fond de vents contraires structurels plus larges.<\/p>\n
Nous constatons que le refroidissement de l\u2019inflation en Europe d\u00e9place l\u2019attention du march\u00e9 de la politique mon\u00e9taire vers la sant\u00e9 budg\u00e9taire des \u00c9tats. Les plus r\u00e9centes donn\u00e9es d\u00e9finitives d\u2019Eurostat confirment que l\u2019inflation de juin a recul\u00e9 \u00e0 1,9 %, mais cette bonne nouvelle est d\u00e9sormais \u00e9clips\u00e9e par les pr\u00e9occupations entourant les budgets nationaux. Nous envisageons donc des options de vente \u00e0 courte \u00e9ch\u00e9ance sur l\u2019EUR\/USD afin de nous couvrir contre les risques baissiers provenant des pays dont la situation budg\u00e9taire est plus fragile.<\/p>\n
Le principal risque est que les conditions financi\u00e8res s\u2019assouplissent sous l\u2019effet d\u2019une inflation plus faible plus rapidement que les gouvernements ne resserrent la vis, la Pologne voyant encore son d\u00e9ficit projet\u00e9 \u00e0 6,8 % du PIB. L\u2019\u00e9cart entre les obligations d\u2019\u00c9tat polonaises et allemandes \u00e0 10 ans s\u2019est r\u00e9cemment \u00e9largi \u00e0 plus de 320 points de base, refl\u00e9tant l\u2019inqui\u00e9tude croissante des march\u00e9s. Dans cet environnement, les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, qui permettent de parier sur un \u00e9largissement des \u00e9carts souverains, constituent une strat\u00e9gie int\u00e9ressante.<\/p>\n
Le prochain Sommet de l\u2019OTAN \u00e0 Ankara introduit un catalyseur politique qui pourrait toucher directement certains secteurs. La pression attendue sur les pays europ\u00e9ens pour accro\u00eetre les d\u00e9penses de d\u00e9fense alourdira les finances publiques, mais pourrait favoriser les entreprises du secteur de la d\u00e9fense. Nous regardons des options d\u2019achat sur des titres du secteur europ\u00e9en de la d\u00e9fense, qui a d\u00e9j\u00e0 vu l\u2019indice STOXX Europe Aerospace & Defense progresser de plus de 11 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n
Globalement, la tension entre des donn\u00e9es de d\u00e9sinflation positives et des perspectives budg\u00e9taires n\u00e9gatives pointe vers une volatilit\u00e9 de march\u00e9 plus \u00e9lev\u00e9e au cours des prochaines semaines. Alors que l\u2019indice de volatilit\u00e9 Euro STOXX 50 (V2X) se n\u00e9gocie \u00e0 un niveau relativement bas de 15, nous croyons que l\u2019achat de contrats \u00e0 terme ou d\u2019options sur le V2X est une fa\u00e7on rentable de se positionner en vue d\u2019un possible pic d\u2019incertitude. Cela nous permet de profiter d\u2019un mouvement marqu\u00e9 du march\u00e9, peu importe la direction.<\/p>\n\n\n\n