Des donn\u00e9es plus faibles sur le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain et un reflux de l\u2019inflation ont r\u00e9duit la pression en faveur d\u2019un resserrement suppl\u00e9mentaire de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, de sorte que les anticipations de politique mon\u00e9taire se concentrent davantage sur la question de savoir si la croissance ralentit de fa\u00e7on ordonn\u00e9e. L\u2019attention se tourne maintenant vers l\u2019activit\u00e9 dans les services : l\u2019indice des directeurs d\u2019achats (PMI) des services de S&P Global attendu lundi et l\u2019ISM Services sont per\u00e7us comme les principaux tests pour la trajectoire des taux \u00e0 court terme, en plus de quelques interventions de responsables de la Fed.<\/p>\n\n
La faiblesse de la statistique des cr\u00e9ations d\u2019emplois non agricoles (NFP) publi\u00e9e la semaine derni\u00e8re a raviv\u00e9 la possibilit\u00e9 que la demande de main-d\u2019\u0153uvre se refroidisse apr\u00e8s une s\u00e9rie de rapports plus solides, ce qui a conduit \u00e0 r\u00e9\u00e9valuer jusqu\u2019o\u00f9 la Fed pourrait encore devoir relever ses taux. Des publications plus molles dans les services appuieraient l\u2019id\u00e9e que la Fed n\u2019est pas port\u00e9e \u00e0 bouger imm\u00e9diatement et pourraient prolonger la d\u00e9tente r\u00e9cente des rendements \u00e0 court terme, tandis que des chiffres plus fermes plaideraient pour la prudence avant de tirer des conclusions d\u2019un seul NFP d\u00e9cevant. Dans les march\u00e9s \u00e9mergents, le positionnement est d\u00e9crit comme une rotation plut\u00f4t qu\u2019un repli, la hausse des rendements am\u00e9ricains entra\u00eenant une r\u00e9\u00e9valuation d\u2019une exposition obligataire devenue trop consensuelle.<\/p>\n\n
Nous croyons que le march\u00e9 cherche maintenant une validation apr\u00e8s le r\u00e9cent soulagement. Des donn\u00e9es sur l\u2019emploi plus faibles vendredi dernier \u2014 l\u2019\u00e9conomie n\u2019ayant cr\u00e9\u00e9 que 110 000 emplois, contre 180 000 attendus \u2014 et le ralentissement de l\u2019inflation ont r\u00e9duit l\u2019urgence de nouvelles hausses de taux. Mais il faut maintenant voir si ce ralentissement demeure g\u00e9rable ou si les anticipations de politique mon\u00e9taire sont all\u00e9es trop loin.<\/p>\n\n
Cette semaine, les publications les plus importantes sont le PMI de S&P Global et l\u2019ISM Services. Elles aideront \u00e0 d\u00e9terminer si la faiblesse des cr\u00e9ations d\u2019emplois observ\u00e9e la semaine derni\u00e8re se refl\u00e8te dans l\u2019activit\u00e9 plus large. Le consensus pour l\u2019indice ISM Services se situe actuellement autour de 53,0.<\/p>\n\n
Si ces rapports ressortent plus faibles que pr\u00e9vu, cela renforcerait l\u2019argument selon lequel la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a termin\u00e9 ses hausses pour ce cycle. Nous chercherions \u00e0 nous positionner pour une baisse des rendements \u00e0 tr\u00e8s court terme en utilisant des options sur les contrats \u00e0 terme SOFR ou en achetant des contrats \u00e0 terme sur les bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain \u00e0 2 ans. Ce positionnement anticiperait que le march\u00e9 \u00e9carte enti\u00e8rement tout biais de resserrement r\u00e9siduel.<\/p>\n\n
\u00c0 l\u2019inverse, une lecture ferme au-dessus de 53,0 plaiderait pour davantage de prudence et sugg\u00e9rerait que le rapport sur l\u2019emploi de la semaine derni\u00e8re pourrait \u00eatre un cas isol\u00e9. Cela rappellerait des \u00ab faux signaux \u00bb similaires durant le cycle de resserrement 2022-2023, o\u00f9 une seule donn\u00e9e ne suffisait pas \u00e0 confirmer une nouvelle tendance. Dans ce sc\u00e9nario, nous envisagerions d\u2019acheter des options de vente (puts) sur des contrats \u00e0 terme obligataires comme couverture contre un nouveau mouvement de hausse des rendements.<\/p>\n\n
L\u2019indice de volatilit\u00e9 du CBOE (VIX) a recul\u00e9 autour de 13, ce qui sugg\u00e8re une certaine complaisance des march\u00e9s. Cela rend l\u2019achat d\u2019options relativement peu co\u00fbteux, offrant une fa\u00e7on avantageuse de se positionner en vue d\u2019une surprise dans les donn\u00e9es des services. Nous y voyons une occasion de b\u00e2tir des positions de protection contre un revirement abrupt des anticipations de taux.<\/p>\n\n
Du c\u00f4t\u00e9 des devises, un ensemble plus faible de donn\u00e9es sur les services exercerait vraisemblablement une pression importante sur le dollar am\u00e9ricain. Nous exprimerions ce point de vue en achetant des options d\u2019achat (calls) sur l\u2019EUR\/USD ou des options de vente (puts) sur l\u2019USD\/JPY. Ces strat\u00e9gies profiteraient d\u2019un d\u00e9sengagement du dollar \u00e0 mesure que les diff\u00e9rentiels de taux \u00e9voluent en sa d\u00e9faveur.<\/p>\n\n\n\n