USD\/JPY a prolong\u00e9 ses gains pour une deuxi\u00e8me s\u00e9ance, s\u2019\u00e9changeant pr\u00e8s de 161,70 durant les heures asiatiques, alors que le yen s\u2019est affaibli sous l\u2019effet de la hausse des co\u00fbts d\u2019importation, m\u00eame si le rendement des JGB japonais \u00e0 10 ans a grimp\u00e9 \u00e0 un nouveau sommet en 30 ans \u00e0 2,79 %. Le dollar est demeur\u00e9 ferme, les march\u00e9s continuant d\u2019anticiper plusieurs hausses de taux de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale plus tard cette ann\u00e9e, malgr\u00e9 l\u2019att\u00e9nuation des inqui\u00e9tudes sur l\u2019inflation li\u00e9e \u00e0 la normalisation des flux p\u00e9troliers dans le d\u00e9troit d\u2019Hormuz. L\u2019outil CME FedWatch \u00e9valuait \u00e0 77,3 % la probabilit\u00e9 de hausses de taux d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, et l\u2019attention se tourne vers la publication mercredi du compte rendu (minutes) de la r\u00e9union de politique mon\u00e9taire de juin de la Fed.<\/p>\n\n
Les donn\u00e9es am\u00e9ricaines ont influenc\u00e9 les anticipations de taux : le rapport sur l\u2019emploi (Nonfarm Payrolls) a montr\u00e9 57 000 emplois ajout\u00e9s le mois dernier, contre 110 000 attendus. Le taux de ch\u00f4mage a toutefois l\u00e9g\u00e8rement recul\u00e9 \u00e0 4,2 %, contre 4,3 % en mai. Par ailleurs, le pr\u00e9sident de la Fed a r\u00e9it\u00e9r\u00e9 l\u2019engagement de la banque centrale envers une cible de stabilit\u00e9 des prix de 2 % et a indiqu\u00e9 que les risques d\u2019inflation et les attentes ont commenc\u00e9 \u00e0 se mod\u00e9rer au cours du dernier mois. Le contexte plus large demeure fa\u00e7onn\u00e9 par la politique de la Banque du Japon et les \u00e9carts de rendement : une orientation ultra-accommodante de 2013 \u00e0 2024 a pes\u00e9 sur le yen, tandis que la normalisation post-2024 et les baisses de taux ailleurs ont r\u00e9duit l\u2019\u00e9cart 10 ans \u00c9tats-Unis\u2013Japon.<\/p>\n\n
Nous voyons la paire USD\/JPY tester des sommets de plusieurs d\u00e9cennies autour de 161,70, un niveau qui comporte un risque important. Cela est principalement attribuable aux attentes selon lesquelles la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale poursuivra les hausses de taux, tandis que la Banque du Japon demeure en retrait. Cet \u00e9cart de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat reste le principal moteur de la progression de la paire.<\/p>\n\n
\u00c0 ces niveaux, il faut \u00eatre extr\u00eamement prudent quant \u00e0 un risque d\u2019intervention des autorit\u00e9s japonaises visant \u00e0 soutenir leur devise. Historiquement, le minist\u00e8re des Finances du Japon est intervenu en achetant du yen lorsque le dollar d\u00e9passe la zone 155-160, comme ce fut le cas \u00e0 plusieurs reprises en 2024. Le co\u00fbt \u00e9lev\u00e9 des importations accro\u00eet sensiblement la pression politique pour agir.<\/p>\n\n
Le march\u00e9 int\u00e8gre une probabilit\u00e9 de 77,3 % de hausses de taux de la Fed d\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, ce qui soutient un dollar fort. Toutefois, le r\u00e9cent rapport sur l\u2019emploi aux \u00c9tats-Unis a d\u00e9\u00e7u, avec seulement 57 000 cr\u00e9ations d\u2019emplois, bien en de\u00e7\u00e0 des 110 000 attendues. Ces donn\u00e9es faibles contredisent directement le r\u00e9cit selon lequel l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine serait suffisamment robuste pour absorber plusieurs hausses additionnelles.<\/p>\n\n
Compte tenu de ce d\u00e9calage entre la tarification du march\u00e9 et les donn\u00e9es \u00e9conomiques, nous estimons que l\u2019achat de calls sur le JPY (ou de puts sur USD\/JPY) constitue une strat\u00e9gie prudente. Cela permet de se positionner pour une baisse potentiellement marqu\u00e9e de la paire, que ce soit \u00e0 la suite d\u2019une intervention surprise de la Banque du Japon ou d\u2019un signal de pause de la Fed. Nous nous attendons \u00e0 une hausse de la volatilit\u00e9 implicite dans les prochaines semaines, ce qui rend les options attrayantes.<\/p>\n\n
Notre priorit\u00e9 imm\u00e9diate est la publication ce mercredi du compte rendu de la r\u00e9union de juin de la Fed. Nous analyserons le texte \u00e0 la recherche de tout signe d\u2019inqui\u00e9tude accrue des responsables quant au ralentissement \u00e9conomique. Les prochains rapports d\u2019inflation aux \u00c9tats-Unis seront \u00e9galement d\u00e9terminants pour juger si les pressions sur les prix se sont suffisamment att\u00e9nu\u00e9es pour que la Fed change de cap.<\/p>\n\n
Il faut aussi tenir compte du r\u00f4le traditionnel du yen comme valeur refuge. Si le mauvais rapport sur l\u2019emploi am\u00e9ricain signale le d\u00e9but d\u2019un ralentissement \u00e9conomique mondial plus marqu\u00e9, les capitaux pourraient rapidement se diriger vers le yen par recherche de s\u00e9curit\u00e9. Cela entra\u00eenerait une baisse de l\u2019USD\/JPY, ind\u00e9pendamment de toute action directe d\u2019une banque centrale.<\/p>\n\n\n\n